指数无力 个股反弹格局或延续
博众研究



　　4月20日盘后点评：

　　今日A股依然波动明显，地产继续领跌，钢铁，券商，煤炭石油，银行也打压指数，医药，电子信息，物联网等出现就强劲反弹。

　　截止收盘，沪指报1271.6点，跌0.03%，成交量1271.6亿；深成指报11538.98点，跌0.91%，成交量1038.6亿。

　　一热点点评

　　网游概念股反弹强劲。当前部分个股显露反弹欲望，而具有较高成长性的中小板个股依然是最值得关注的标的，今天网游概念股在盘中的反弹显现强势股风采。网游作为在国内发展只有近10年的新兴产业，创造了增长奇迹，文化部公布的数据显示，即使不算出口和周边产业，09年网游市场规模也超过250亿，已经大大超过了三大传统娱乐产业-音像制品，电影票房，电视娱乐节目。而从中国互联网协会的调研报告来看，工薪族正在取代学生成为游戏玩家的主体，用户的数量在持续增长，而且用户的消费能力将进一步提升，我们预计未来五年网游市场将维持高速增长势头。新兴产业、科技型企业是诞生牛股的温床，网游概念是其中值得紧密关注的产业之一。虽然网游龙头企业并没在A股市场上市，不过A股依然有部分网游概念股，例如控股联众的海虹控股，收购成都梦工厂的博瑞传播，开发**的浙大网新，以及A股市场正统的网游股中青宝等，这些个股不建议追高，但值得逢低关注。

　　二宏观面及技术形态分析

　　宏观面上，住建部要求房产商一次性公开每套房屋价格，未获预售许可商品房不得排号。商品房购买严格实行实名制，认购后不得更改购房者姓名。

　　点评：一连串的调控措施，对地产形成明显打压，无论房地产实体经济未来会如何演变，我们对地产股的操作依然是维持回避为主的态度，因为持续遭遇利空，而且后续调控预期依然存在的行业，股价难有好的表现。

　　技术上，大盘之前破位下行，今日开始收出十字星，下跌趋势稍微得到缓和，因为前期市场信心有所损伤，而且今日成交量萎缩，短期小幅震荡的可能性更大。

　　三后市展望

　　一连串的调控对地产形成明显打压，也拖累指数。昨日的大跌已经使市场信心受到损伤，地产的利空也需要进一步消化，权重股的低迷可能进一步抑制指数，不过今日的盘面也显露出个股反弹欲望，我们认为短期会延续指数无力，个股反弹的格局。行业景气度较高、成长性具有想象空间、有望受益政策的新兴产业，科技型企业有望成为反弹中的热点，依然是重点关注对象，例如电子信息，电子器件，智能电网，文化传媒，具有较好盈利能力的新能源相关产业等。从整体的宏观面来看，我们依然对市场中长趋势谨慎乐观，建议投资者不要因为短期的暴跌过于悲观，保持平和心态和理性。回顾春节前，市场一度下探至2890点，当时市场见顶言论不断，不过市场却最终震荡走高。市场对于股指期货的推出众说纷纭，虽然短期因为做空机制的推出和地产利空出现碰头，市场大调整，不过中长期来看，股指期货将使市场更趋理性，而在市场没有出现明显泡沫的时候，它并不改变市场大趋势，所以不应妖魔化股指期货。

　　四操作建议

　　操作上，依然建议投资者持有行业景气度良好、受益政策扶持的优质股。而电子信息，节能环保，具有一定盈利能力的新能源相关概念股等行业也值得中线关注。

暴跌后市场风格有哪些新变化
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　　核心提示：近期房地产市场调控的担忧情绪，开始向市场蔓延，其中权重板块地产、银行成为重灾区。值得注意的是，在当前经济复苏仍不牢固的情况下，政府的调控都将是阶段性的，力度有限的。因此，调控在某种程度上，可能是促进市场风格的转化。

　　一、房地产调控的担忧向市场蔓延

　　近期房地产市场调控的担忧情绪，开始向市场蔓延，其中权重板块地产、银行成为重灾区。当然，这些板块下跌的逻辑也不难理解。在2009年新增的信贷中，房地产贷款占两成多，地方融资平台占五成左右。而地方政府的融资平台很多是没有现金流的公司，还款资金来源只能依靠土地出让收入，如果房地产陷入不景气，这些信贷资产的质量就要打折扣了。

　　值得注意的是，央行早前已经表示，除非宏观经济复苏的势头已经十分明朗，不然不会轻易退出宽松政策。也就是说，在当前经济复苏仍不牢固的情况下，政府的调控都将是阶段性的，力度有限的。因此，当前市场的系统性风险是有限的、可控的。投资者只需要注意市场反应过度的风险，以及市场结构分化、板块轮动的风险。

　　二、当前背景下可关注不确定性少的板块

　　从上面的分析可知，当前市场的担忧情绪，源于调控以及不确定性因素。从以往的经验来看，在这一个阶段中，市场往往更偏好不确定性相对较少的行业。具体来看，包括军工、医药、农业、以及一部分投资拉动型的行业等。

　　医药方面，参考主流机构的盈利预测，医药板块主要公司10年的PE约在30倍左右；在市场中属于估值的中上区域。值得关注的是，在10年市场不确定性因素仍然较多的情况下，医药板块仍然值得投资者阶段性关注。另外，催化剂方面，各种政策的出台对医药板块构成积极的影响。如医改政策不断深化推进，医药行业在生产、流通、销售等环节，都将发生重要的变化，主要的特点是，行业的集中度不断提高，行业强者恒强的特点更加明显。

　　军工方面，众所周知，航天军工是抗周期性行业，具有较好的稳定成长性。据数据统计，在过去十年中，国内军费增长的幅度稳定保持在10-20%之间。另外，截至2008年底，十大军工集团总资产约为14961亿元，而上市资产仅为2513亿元，占比为16.8%，未来资产注入的空间巨大。

　　目前，各大集团也提出了资产整合的有关思路。航空工业集团方面，未来的整合方案是按业务组建相关子公司进行战略性和专业化重组。并明确力争在3年内实现子公司的整体上市，5年内实现集团的整体上市。今年已经是承诺后的第二年，各子公司的整体上市值得关注。兵器工业集团方面，3年内专业化重组为30多个子集团。其中10多个专业化子集团要打造成为在国家层面有重要地位、在市场中有重要话语权和影响力的行业领先者，最终把兵器集团打造成为世界一流的防务集团和我国重要的装备制造业与精细化工、特种化工产业基地。将按照专业化整合的思路对旗下资产进行整合，逐渐把优质资产注入上市公司。航天科技集团方面，为适应国家军转民的产业潮，航天科技集团正以“五大民用产业”(即卫星应用、信息技术、新材料与新能源、航天特种技术应用、汽车零部件和特种车辆等领域)为新一轮整合的核心。航天科工集团方面，推进重组和子公司清理工作，长期经营不善的企业将在重组中被清理整顿。大力推进兼并重组，探索通过现有上市公司平台进行新一轮产业整合。在酝酿重组上市公司的同时，航天科工集团也制定了新的战略目标，即2010年保持18%以上的年增长速度，达到1000亿年收入。

　　农业方面，具体来看值得关注的细分机会主要有以下两类。第一，相关减产的品种，如棉花、甘蔗，玉米等。第二，低库存的品种，如玉米、糖等。

房地产调控是否反映过度
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　　实际上，基金对房地产调控可能反映过度，但其行为对市场的影响还是十分直接的。这点有点类同于09年8月份指数下跌600点，随后可能出现一个较大的纠偏行情一样。

　　一、对房地产调控政策

　　房地产调控政策的严厉程度可能让基金产生了一定恐慌。从目前情况来看，基金们很显然担忧房地产泡沫的破灭，同时也担忧房价下跌的连锁反应。设想如果房地产调控导致房地产价格泡沫的破灭，最终会引发银行债务风险的出现。

　　正因此，基金对地产和金融股不遗余力的出货，并连带对相关的其它周期性行业产生了极大的抛售压力。

　　房地产调控似乎成为压跨基金犹豫心理的最后一根稻草，基金对调控后的经济发展趋势产生了明显的恐慌性情绪。同时进一步联想的结果是，由于目前的经济基本面十分疲弱，因此房地产调控可能成为导致二次探底的关键性因素。

　　但从管理层角度来看，似乎没有必要出台对经济如此大冲击的政策，因此二次探底的预期偏差较大。而房地产调控的影响恐怕较为有限，这也导致基金随后的行为纠偏。

　　二、部分机构可能借助这一预期浑水摸鱼

　　值得注意的是，根据基金仓位统计我们发现，目前基金仓位的分化较为明显。在同一基金管理公司旗下，部分基金是6、7成仓位，而部分基金则还停留在9成仓位左右。即使是诸如华夏基金这类市场明星，也存在类似的现象。

　　这不排除是对旗下基金亲疏有别所致，比如可先让品牌基金高位出货，随后再通过其它基金集中出货导致市场预期恐慌，从而为品牌基金浑水摸鱼制造客观条件。

　　从目前来看，由于先行的基金大力抛售金融地产股，显然引发了其它滞后反应基金的从众跟风效应。从众行为导致的集体恐慌，而这种恐慌未必来自于对确定性利空的认知，更多的是对不确定性的一种回避和出逃。总体上我们认为，这种对未知因素的恐慌预期已经超过了实际的基本面情况，但考虑基金们行为的惯性，持续下跌可能仍有一段时间。

　　三、股指期货牟利

　　另外指数两日连续大跌恰逢股指期货出台。而从数据统计的结果来看，期指开出首日大单的空单显然多过多单，因此说明部分主力沽空期指。从这个角度来看，利用房地产市场的利空因素影响市场情绪，借助地产的下跌同时打压金融和其它权重股，为股指期货空单牟利也存在一定的可能性。

　　很显然，期指也加剧了市场的波动。

短线无关紧要 中线坚决看好
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　　与友笑谈，称指数图应该一刀切，分成股指期货上市前后两部分，因为运行规律可能完全不同了。国际上的经验是短线助涨助跌，长线滤平震荡区间，然而中国特色自有其大不同，也许K线实体和上下影线都拉长数倍，振幅区间也如此，原来一轮牛市要从1000点到6000点现在可能变成从2000点到4000点，然而绝不用两年了，而是每半年跑个来回。以往我们能看到的中国特色就是把投机做到极致，疯狂无极限。让看不见的手(价值)彻底隐形，市场中看得见的人们上下其手(操纵)无人去监管，看得见的手(调控)变成闲不住的手，人家是尽量少参与，我们则忽上忽下忙得不亦乐乎。为什么市场风气总是围绕题材在炒？因为政策给提供的题材实在太多啊，您想想，全国三十几个省市自治区、上下游数十个行业都有振兴计划，而且提供了众多新兴产业的新概念，哪怕一周炒一个题材一年才50周都炒不完啊！这些又不是市场先生自己生造的，炒得合理！不炒实在不好意思。股市尚且如此，说国进民退用词不准确，因为很多地方感觉不像市场经济，倒有点像新的计划经济时代到来。裁判不好好当，犯规的不去罚，总是扮演教练兼队长，还动不动改一下规则，这游戏就很难玩了。

　　以上都是笑谈，诸位千万别当真。大家都很关心短期大盘走势，现在我们看不清的恰恰就是短线。什么都是新的，政策又在史无前例地打压房地产，趁乱浑水摸鱼的资金不在少数，基金们不代表任何人的利益，纷纷袖手旁观，等看清楚再上，因此我们的观点一贯是股指期货推出初期什么情况都可能发生，只不过没想到跌得如此脆生生。然而中期判断维持不变，方向是一定的，历史性变革只许成功不许失败！在估值水平不高的基础上，中国经济即使存在一些问题，这两年保持欣欣向荣不会有问题。