主题：生益科技：成本上升明显 业绩低于预期

一季度业绩低于预期。公司一季度实现营业收入11.29亿元，同比增长24.53％，归属上市公司股东净利润5826万元，同比下降30.4％，每股收益0.06元，低于我们的预期。
　　增收不增利问题突出。在销售增长保持良好态势的情况下，公司一季度盈利状况却表现不佳，主要有三个方面原因：一是，原材料价格上涨导致主营成本同比增长30.4％，毛利率降至10.88％，较上年同期下滑4个百分点，创下来公司上市以来单季毛利最低点；二是，报告期公司短期借款增加以及银行利率提高导致财务费用同比增长38.67％；三是，08年两税合并，公司执行25％的所得税率，较去年同期10％的实际税率大幅提升，导致所得税费用同比上升63.26％。

　　费用控制良好，有望缓冲业绩压力。报告期内，公司销售费用和管理费用控制良好，其中销售费用同比增长18.48％，管理费用仅同比增长9.76％，表明在原材料成本上升、人民币升值、出口退税率下降等不利外部环境下，公司出色的运营管理与成本控制能力得到充分体现，并将成为在不利外部行业环境下的公司业绩缓冲器。

　　二季度后经营状况将有所好转。从过去5年的历史数据来看，一季度是公司业务传统淡季，二、三季度随着订单需求的季节性增加，销售毛利等盈利指标将有所改善。目前来看，公司面临的成本上升、人民币升值、环保压力等不利因素年内看不到明显的改善迹象，但随着公司产能的扩张，对下游的议价能力随之增强，我们判断年内公司将至少提价一次，这将有效转嫁生产成本上涨压力，稳定市场对公司业绩的预期。

　　调低投资评级至“谨慎推荐”。考虑到公司一季度业绩低于预期，不利外部行业因素在可预见期内难有显著改善，我们认为即使公司产品提价也只是部分转移成本压力，难以有效提升业绩空间，因此我们下调公司08-10年的盈利预测，EPS分别为0.39、0.52、0.63，对应目前08年动态市盈率25.6倍，并不具备明显估值优势，调低公司投资评级至“谨慎推荐”。



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产能释放推动销售收入增长。公司一季度实现营业收入11.29亿元，同比增长24.53%；产能释放成为推动公司销售收入增长的主要因素。其中，松山湖二期600万平米/年产能于07年7月份正式投产，苏州一期600万/年产能于07年11月份正式投产，从而使得一季度产能规模同比增幅超过40%。同时由于公司在年初采取了降价策略，使得销售收入增幅低于出货量增长速度。

成本压力未能有效释放。自今年2月底始，上游材料铜箔开始涨价；3月初，树脂及玻纤布开始涨价，近期材料成本上涨幅度已达10%。一季营业成本同比上升达到30.39%，远高于销售收入的增长幅度。毛利率由上年同期的14.88%降至本季度的10.88%，环比下降2个百分点。归属于母公司所有者的净利润为5826万，同比下降30.40%。

提价效果有待观察。公司在年初为推动出货量，曾普遍下降出货价格。

基于成本上行的压力，公司于近期向下游主要客户提出了提价要求。与前几次提价不同的是，公司未采取书面通知客户提价幅度的方式，而是授权销售经理与客户协商，提价幅度大体在8%附近。我们预计总体提价幅度可能低于8%。提价能否全部覆盖成本上升空间，有待进一步观察。

我们预计二季度经营状况略好于一季，同比可能下降。基于产能扩张的因素以及提价考虑，公司二季度销售状况可能好于一季度。同时，由于公司于07年二季度进入经营旺季，当季利润环比增幅高达77.24%，今年二季度盈利状况同比仍有可能出现下降。

终端需求决定公司08年经营效果。在进入传统旺季之后，终端需求将最终决定公司后面几个季度的经营情况。我们目前还没有看到终端需求大幅提升的迹象。仍维持公司2008年51.92亿销售收入预期，归属于母公司股东的净利润为4.23亿，EPS为0.44元。维持谨慎增持评级。