主题：平煤股份：业绩反弹难抵行业估值下行

　公司09年实现营业收入188.5亿元，同比下降4%；归属母公司净利润14.09亿元，同比下降47.19%；稀释每股收益1.01元。公司同时发布10年一季度业绩：实现营业收入54.82亿元，同比增长66.33%；每股收益0.38元，同比增长99%。拟每10股送3股派现2元。

　　09年产量跨跃增长900万吨，之后进入平稳生产期。09年公司收购集团二矿、三环矿等6个矿井，增厚产能605万吨，同时在本部矿井技改扩产的基础上，公司原煤产量由08年的2835万吨增长至3740万吨，增幅为32 %。我们预计公司本部煤矿10年将新增产能100万吨，而新收购煤矿由于受到资源枯竭的影响产量将下降10万吨，综合预计10年原煤产量将达3825万吨，高于公司预计的3750万吨。

　　未来洗精煤产量变化不大。公司09年精煤产量643万吨，同比减少3%；精煤销量639.63 万吨，同比减少3.5%。公司近年来洗精煤基本保持稳定，09年新增900万吨产能并未带来洗精煤产量的明显增长，公司预计10年洗精煤产量660万吨，同比增长2.6%。

　　预计10年洗精煤价格上涨26%。4月12日，平顶山主焦煤出厂含税价1480元/吨、1/3焦1350元/吨，均同比上涨23%，这是公司一季度净利增长98%的主要原因。预计10年公司洗精煤价格约1410元/吨，同比上涨26%；商品煤均价496元/吨，同比上涨18%，煤炭业务收入上涨24%。受矿难影响10年焦煤供应量下降，需求企稳，我们认为年内公司再次调价的可能性较大，焦煤价格将成为业绩反弹的重要因素。

　　河南煤矿整合打开公司产能扩张空间。河南省规划在 2010年完成646座小煤矿兼并重组，不参加或者达不到条件的，年底前依法关闭退出；并将以公司母公司中平能化集团等为基础建成3个5000万吨特大煤炭企业。集团或公司将可整合平顶山附近的小煤矿资源，公司未来产能扩张空间再次被 打开。

　　暂下调公司评级至“中性”。预计公司10、11年EPS1.42元、1.54元，PE18、17倍。公司一季度业绩大幅反弹，同时年内焦煤价格上调预期及河南煤炭整合可构成刺激股价上涨的因素。但短期煤炭行业仍将受大盘下跌拖累，整体估值区间或将继续下探，暂时下调公司投资评级至“短期_中性，长期_A”，待大盘企稳后可积极参与。


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