主题：央行：将继续加强流动性管理 管理通货膨胀预期

央行发布2010年一季度中国宏观经济形势分析报告

　　2010年中国经济开局良好，对外贸易加快恢复，国内工业生产快速增长，消费增长较快，固定资产投资增幅回落，消费价格基本稳定，货币信贷调控初见成效，经济回升向好势头更加巩固。下一阶段，应继续加强流动性管理，保持货币信贷适度增长，努力稳定价格总水平，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。

　　中国或应及早考虑为经济适度降温

　　一季度经济数据表明，中国经济已出现过热迹象。这主要体现在：经济增长很可能继续加速、未来通胀压力将逐步体现、热钱流入和高房价都将推升资产价格泡沫。为此，中国需要对目前过松的货币政策进行调整，及时为经济适度降温。

　　一季度经济数据公布后，市场关于中国经济是否过热的争论开始升温。我们认为，中国经济已经开始出现过热迹象，宏观经济管理部门应该考虑采取多种手段为中国经济适度降温。

　　之所以得出这个判断，主要有以下几方面原因。

　　第一，一季度GDP 增速达到了两年来最高点11.9%，高于去年四季度的10.7%约1.2个百分点，这已经是中国经济连续第二个季度高于9.5%-10%的“潜在增速”区间，显示出中国经济趋势不断向好。这主要得益于旺盛的国内需求拉动、出口好转趋势十分明显等因素。但在宽松货币政策和财政政策背景下，如果“三驾马车”同时发力，中国经济增速很可能会攀升至12%-13%区间。

　　值得注意的是，尽管有评论认为3月份出现罕见的贸易逆差，说明中国经济恢复的基础尚不稳固，但3月份贸易逆差主要来源于日本、韩国和我国台湾地区等传统赤字区域，而中国与欧美的贸易顺差将日益加大，显示贸易保护主义压力将不会降低。同时，我们相信，出口不断恢复格局在未来数月内将更加明显，贸易逆差不可持续。一旦出口完全恢复并为中国经济增速的贡献转正，中国经济将更加过热。据澳新银行中国经济活动指标显示，这一指数目前已达到并超过2007年-2008年的高点水平，中国经济很可能会面临类似2005年的宏观调控。

　　第二，一季度通胀率为2.2%，有人据此认为目前中国经济离过热尚有距离。但如果从今年3个月的环比指标分析，通胀上升的趋势已开始形成，其上升斜率也相对陡峭，这表明未来通胀压力将会逐步显现。

　　根据我们的预测，通胀率将在今年二、三季度达到4%-5%区间，目前中国已连续两个月出现负实际利率。如果负利率持续时间过长，将不可避免地推高资产价格，特别是近两个月来PPI已出现迅速上升。在国际大宗商品价格不断上升趋势下，如果中国保持旺盛的进口需求，这意味着输入型通胀将最终转化为对终端价格的上涨压力。因此，PPI对CPI的传导作用也将在未来逐步显现。

　　我们的研究显示，PPI对CPI的传导系数约在0.2-0.3左右，即目前5%-6%的PPI增速将在未来数月内导致通胀率上升1.5%-2%。此外，从银行间市场的表现来看，拆借利率即使在强烈的加息预期下仍表现平稳，显示目前人民币的流动性仍十分充裕。而银行新增信贷尽管同比下降明显，但与历史同期数据比较，仍显得过高，体现出货币环境仍显宽松，这些无疑将推高目前已经存在的通胀压力，并强化通胀预期。

　　第三，热钱流入也在加速。数据显示，中国已经连续13个月出现了可疑资本净流入的情况，尽管3月份出现了贸易逆差，但可疑资本流入却比2月份上升了数倍，显示了国际热钱对人民币升值的强烈预期。

　　热钱的流入，不仅会助涨资产价格，而且也会使国内的货币供应更显泛滥。目前，央行已经启动3年期央票发行，还不断发行其他各种期限央票，以求稳定货币供应量，但从市场反应来看，目前的对冲举动在旺盛的流动性面前仍显得“力不从心”。通货膨胀的经典定义是——过多的货币追逐过少的商品，中国正面临着这样的忧虑。

　　第四，房价上升的压力也十分显著。3月份全国70个大中城市房价同比上升11.7%，创下这一指数发布以来历史高点，导致市场对房地产市场过度泡沫化的担忧。

　　事实上，过剩流动性如果不推高物价，就会推高资产价格。在货币供应较为充裕的情况下，房价高速上涨也就不足为奇了。在这一数据公布后，国务院相继发布各种严厉调控措施，预示新一轮房地产调控已经开始。这一调控效果如何还有待观察。但行政手段相对市场手段的调控成本更高，而调整利率政策对遏制房地产泡沫理应更有效，同时还要快速取消各种优惠利率政策。

　　综上所述，我们认为，中国经济的V型反转趋势已经形成，各种针对最危急情况指定的政策应该逐渐退出。更重要的是，中国经济已经步入过热区间，通胀与资产价格上升的压力也上升较快，需要对目前过松的货币政策进行调整。从目前的政策工具来看，利率政策仍是最优选择。当然，受制于汇率上升的压力，中国央行对于利率政策的调整也要十分谨慎。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。