主题：中坚力量将陆续就位 股指期货大步向前

　证监会23日发布《证券公司参与股指期货交易指引》和《证券投资基金从事股指期货交易指引》，这意味着股指期货市场最大的两类机构投资者券商和基金参与股指期货将有规可循。

　　证监会相关负责人表示，将协调相关监管部门，推动保险、社保基金等其他机构投资者从事股指期货交易。而QFII参与股指期货的相关办法也正在制订之中。

　　业内人士表示，随着机构投资者逐一进入，股指期货市场中坚力量将陆续就位，股指期货也将大步向前，逐渐走向成熟。

　　一、上市六日：期指非大跌“黑手” 谈“投机”不必变色

　　4月16日上市后，股指期货就迅速“进入角色”，成交量超出预期。数据显示，前6个交易日里,沪深300指数期货的日均成交金额约1100亿元,而同期的沪深300指数日均成交金额不过900亿元。

　　然而受中央调控房地产市场以及高盛被调查等利空消息的影响，沪指在过去一周里跌去4.69%，创年内最大周跌幅。有市场人士猜测，股指期货正是推动股指下跌的幕后黑手。

　　中国建银投资证券金融衍生部总经理张晓东表示，相较现货市场，股指期货市场的规模相当小，要卖空股指期货把现货市场砸下来几乎是不可能的。虽然不排除有人获得内幕消息并提前做空期指获利，但这种行为不足以对整个市场产生方向性影响，更何况其本身也具有极大风险。

　　一周来，股指期货市场有两个明显特征：波动性较大和日内交易多。市场稍显浓郁的投机氛围让不少人为之担忧。

　　张晓东认为，对中国证券市场影响最大的还是流动性，市场是越活跃越好，而目前的投机氛围能把市场搞得很活。

　　嘉实基金管理有限公司总经理赵学军表示，股指期货和股票根本区别是价格发现功能，这个市场一边是由套期保值者组成，另一边就是由投机者组成。机构投资者的进入，将逐渐冲淡股指期货市场的投机氛围。但如果没有投机者，套保也就无法实现。　　

　　二、市场趋势：机构进入有利稳定 “价格发现”将得到发挥

　　中金所数据显示，在股指期货开市前的9000多名开户者中，超过90%的投资者为自然人，而法人投资者开户数还不到200名。在所有的开户里，有超过90%的户头是以前做商品期货的投机客。

　　投资者结构被认为是导致期指上市初期投机氛围浓厚，成交量远比持仓量大的直接原因。多数市场人士认为，随着机构投资者进入，股指期货市场将逐渐走向稳定。

　　华夏基金管理有限公司副总经理腾天鸣认为，机构投资者的参与将增加期货市场的投资者类型，市场也会更加活跃。其中，基金参与投资股指期货，可采取多样化的投资策略，运用各种量化模型，这有利于丰富期货市场在不同环境下的投资操作，对市场稳定起到一定的积极作用，并在一定程度上降低成交易量和持仓量的比例。

　　国泰君安证券及衍生品投资部副总经理彭艳表示，虽然成交量超预期，但在过去的一周里，从市场的流动性和股指期货的波动上，还是可以明显感觉到机构力量的缺乏。由于大的资金尚未进入，因此不排除一些资金可以对股指期货进行一定的操控，从而让投资者产生股指期货助跌的感觉。随着机构进入，操控市场的可能性将随着成本的大幅上升而变得微乎其微。

　　银华基金管理有限公司总经理王立新指出，机构投资者的进入所带来的期指市场投资者结构的彻底改变，还能使得期货市场本身的价格发现功能得到发挥。从期指第一周上市情况来看，期货对现货没有领先的效应，而在机构投资者进入以后，期货领先现货的现象应该会出现。



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三、《指引》解读：综合考虑严控风险 特殊处理留足空间　

　　证监会23日发布了《证券公司参与股指期货交易指引》和《证券投资基金从事股指期货交易指引》。这意味着券商和基金将在有规可循的情况下逐渐进入股指期货市场。业内人士称，这两篇指引在严控风险的同时，也留下了足够的空间。　

　　华夏基金管理有限公司副总经理腾天鸣表示，《证券投资基金从事股指期货交易指引》所适用的基金是指面向一般投资者公开募集的基金。大多数普通投资风险承受能力是有限的，所以关于基金投资股指期货的规定和限制，已经综合考虑了投资者风险承受能力这一因素。

　　《证券投资基金从事股指期货交易指引》要求严格限制投机；严格限制投资比例；基金持有的买入股指期货合约价值不得超过基金净资产净值的10%，基金持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值20%；同时，应控制投资杠杆、限制日间回转交易、并保持基金风格稳定和流动性。　

　　长盛基金管理有限公司总经理陈礼华解释说，20%卖空头寸等具体要求，体现了监管机构在倡导金融创新的同时，所采取的相应风险控制的综合管理。从一定程度上来说是为了限制投资机构在市场上的投机力量，以免在市场出现波动时，期货市场的投资行为加剧市场的波动，同时减少期货的波动对现货市场的影响。　

　　滕天鸣表示，对于特殊策略的基金品种，例如保本基金，《证券投资基金从事股指期货交易指引》也进行了充分的考虑，预留了产品创新空间。而面向高风险承受能力的投资者发售的专户理财产品等，则不受《指引》的限制。

　　和证券投资基金参与股指期货一样，《证券公司参与股指期货交易指引》的第一要求同样是套期保值。　

　　中国建银投资证券金融衍生部总经理张晓东表示，虽然套利、投机是市场不可缺少的，但套期保值绝对应放在首位。他表示，股指期货上市一周就允许机构进入，稳定肯定是第一要求。而允许专户理财进行一些投机，以及对不同性质资金采取不同的处理的要求，也给券商留下了不少发展空间。

　　四、券商：融券业务或将增加 业绩改变难以量化　

　　虽然券商、基金等机构投资者对股指期货已经盼望良久，但考虑到台湾证券公司参与股指期货的先例，监管方在股指期货上市仅6个交易日就放行机构投资者的举措还是让不少券商略感意外。　

　　中信证券董事总经理葛小波表示，此前券商管理风险的方式都比较单一，只能通过卖股票来实现。因此，所暴露出来的往往都是风险，发展比较困难。如今证券公司完全可以利用股指期货上的操作来对冲系统风险。　

　　申银万国证券副总裁朱敏杰则认为，随着券商逐渐开始参与股指期货，融券规模将有望得到提升。　

　　融资融券试点启动后，融券的规模一直远小于融资。业内人士称，在融券业务中，作为信用提供者的证券公司会面临市场价格波动和投资者违约带来的信用风险。因此很多时候，券商并不愿意融券。　

　　“在先期看跌的情况下买入，然后提供给投资者融券，这无疑是不现实的。”朱敏杰表示，券商进入股指期货市场后，这一情况将有望得到改变。一方面，有股指期货，证券公司可以做二手准备，这样的话融券的储备将非常充足；另一方面，券商可以为大量的融券储备做一个套保，这对融券业务的开展也是很有好处的。　

　　尽管股指期货对券商发展大有裨益，但参与股指期货并不意味着券商的业绩就一定会大幅提升。葛小波表示，对于券商业绩的变化很难有量化的结果，因为在整个经营过程中，不可能全部做套期保值，要获得一定的收益，必须暴露一定的风险。股指期货只是提供一个工具，很难说一定能带来业绩的提升。  

五、基金：期指重要性超成熟市场 仓位调整将更加快速　

　　对于基金来说，目前，股指期货最积极的作用是风险的对冲。交通银行资产托管部总经理谷娜莎表示，这一点在股票基金上表现尤为明显。由于资产持有量通过契约规定，即便碰到资本市场狂跌，其也必须继续持有股票。通过股指期货，股票基金将能有效抵御市场单边下降所导致的风险。　

　　长盛基金管理有限公司陈礼华则表示，中国资本市场的特殊情况，决定了其利用股指期货的重要性远超成熟市场。　

　　陈礼华解释说，由于分红率低，中国基金只能在股市的波动中挣钱，而中国股市的波动率往往又比较大。在这种情况下，中国的基金更需要对冲风险的工具。此外，股指期货也还能帮助基金更为快速有效的调整仓位。　

　　不过上投摩根副总经理侯明甫提醒投资者不要太过乐观。“坦白讲，我觉得大家对基金去使用股指期货，把它当作好像是一把倚天剑还是屠龙刀在手上，就可以所向披靡，或者是对风险的承担能力就能够提高，我觉得基本上不要这样想。”曾经在台湾市场亲历股指期货推出全过程的侯明甫称，由于交易量不足、风险把握能力尚待提高等原因，前期不能对股指期货推出抱有太高的期待。

　　六、机构进度：券商即刻启动 基金暂不着急　

　　两个《指引》的发布为券商和证券投资基金参与股指期货打开了通路。目前，券商纷纷表示将立即行动，而基金公司目前并不着急。　

　　中信证券董事总经理葛小波表示，很多证券公司自2006年中金所成立起就成立了衍生品部，目前已经积累了比较丰富的研究资源，做了比较多的准备。董事会决议、申请交易代码等诸多事项将从周一开始推进。　

　　葛小波表示，证券公司证券自营业务将有可能率先参与股指期货。因为证券公司资产管理业务和基金公司一样，都面临契约的问题。

　　中国证监会有关部门负责人23日表示，为防范风险，证监会建议老基金召开持有人大会，对基金是否参与股指期货交易，如何参与股指期货问题进行表决。　

　　嘉实基金管理有限公司总经理赵学军表示，当前所有基金公司都得面临同一问题，就是存量如何做？由于涉及到契约，投资者是否告知等问题，存量基金的调整会比较困难，但从未来来说，增量的部分更重要。　

　　除了解决契约问题，各基金公司正抓紧时间，为投资股指期货做好准备。　

　　长盛基金管理有限公司总经理陈礼华称，期货的引入，会把一个平面化的市场变成立体化市场。保证金管理、交易头寸控制、对冲的数量化的关系等问题，都必须在公司管理上做好控制。　

　　华夏基金副总经理腾天鸣表示，通过前期的海外市场投资，华夏基金已经积累了一定的衍生品投资经验，初步建立了从投资、研究、交易、风险到后台操作等各个层面的人员团队。目前正在就股指期货的投资管理流程、风险控制体系等进行完善，并与托管银行进行了深入沟通。　

　　交通银行资产托管部总经理谷娜莎表示，已经和不少基金就股指期货问题进行探讨，比如说“什么样的资产配股指期货比较合适”。目前，基金大多数比较谨慎。虽然有基金从国外引入专家，但中国市场和全球市场毕竟有很大差异，因此他们正通过模拟的方式让自己的基金经理得到锻炼。　

　　谷娜莎指出，基金参与股指期货对托管行来说也很有挑战。自己将和基金公司共同协商，明确他们参与股指期货的细节，从而确保托管方能做好监督、核查、风险控制。