主题：铁龙物流:踌躇满志迎春天


观点:
1.关于2010年收入是积极而有保证的
2009年度报告预算2010年收入为21亿元,公司表示今年公司主要业务均有望实现两位数的增值,特别是铁路货运及临港物流业务增长将会较为突出。公司制定的2010年的计划是积极的,也是谨慎的和有保证的。
【我们认为】公司铁路货运及临港物流业务、铁路特箱业务、房地产业务今年增长前景十分可观。
铁路货运及临港物流业务:受益于鞍钢新厂投产带来的沙鲅线运输量的增值及公司在鲅鱼圈地区开展的物流延伸服务,公司该项业务2010年收入将在2009年的基础上取得较为可观增长。在沙鲅线车组编组效率提高下,公司预计沙鲅线今年运输量有望达6000万吨。公司今年下半年将启动沙鲅线扩建二期工程,未来沙鲅线年运输能力将达8000万吨以上,未来两年该项业务收入将有望实现较好的增长。
铁路特箱业务:受益于我国进口木材量的恢复,公司最大保有量的木材箱运输量今年得到较好提升,将有力地促进公司特箱业务收入从09年的低迷中复苏增长。随着经济的逐渐复苏增长,公司干散箱、水泥罐箱等主要箱型发送量均有望恢复增长。另外,公司目前重点发展的冷藏箱将成为公司铁路特箱业务收入新的增长点。
房地产业务:2010年房产业务收入将以前期项目尾盘结算为主,截至09年末公司以“动力院景”为主的住宅产品存货约2.3亿元,受益于房地产市场的旺盛需求,房地产业务2010年收入及毛利率预计将较2009年有所增长。公司2009年底收购项目可售面积约10万平米(地上8万平,地下2万平),预计2010年封顶竣工,2011年售完结算,符合我们关于地产业务2011年新项目将贡献收入的判断。
2.大股东将一如既往支持对公司业务发展,政策支持力度有望提升
公司表示,关于市场传言的整体上市、资产注入,目前未接到任何正式相关通知,也未有任何明确的相关计划。公司作为铁路系统示范性、标志性的公司,是铁路改革走出的重要一步,大股东中铁集装箱将一如既往地支持公司铁路特种集装箱的运输发展。中铁集装箱、铁龙物流、中铁联合国际集装箱的架构将统一调配。
【我们认为】公司作为铁道系统重要资本平台,未来中铁集装箱旗下相关资产有注入公司的可能,考虑到我国铁路集装箱业务处于发展初期阶段,相关基础设施建设仍有待完善,盈利能力仍有待培育,近期启动资产注入的概率偏小。
2010年是铁路“十一五”发展规划的最后一年,也是“十二五”规划的制定年。在下一个“五年”发展中,我国铁路将迎接铁路营业里程大幅增长、铁路客运专线下客货分离、铁路集装箱中心站的竣工,发展铁路集装箱运输的外部条件将逐渐成熟。我们预计在铁路系统的“十二五”发展规划中,关于铁路集装箱的发展将会是规划的重彩之处,预计将使得铁路集装箱乃至铁路特种集装箱的发展战略提升至一个较高的层次,这将为公司铁路特箱业务发展迎来极为有利的政策支持,公司特箱业务有望进入一个高速增长的趋势中。
3.外部发展环境继续改善,公司特箱业务潜力巨大
由中铁集装箱等7家境内外企业合资成立的中铁联合国际集团公司在国内投资建设18个集装箱中心站,到今年上半年将有9个竣工运行,其余9个将到2012年全部建成。国内的集装箱中心站采用国际最为先进系统(IT、门检系统、拣系统等),效率非常高。从目前已投入运营的中心站运营情况来看,效果非常理想,运送量增长较快。未来集装箱中心站均将是公司特箱业务发展的重要基地,中心站也将重点支持特箱业务量的开展。
【我们认为】在节能减排、降低碳排放的大趋势下,铁路运输有着巨大的能耗优势,随着发展铁路集装箱运输的外在条件(可供铁路运力、集装箱中心站)日趋完备,包括特箱在内的铁路集装箱有望实现加速成长。目前公司铁路特箱业务处于成长初期,未来成长潜力十分巨大。
4.铁路冷藏集装箱运营反馈良好,未来业绩弹性可期
公司目前已投入的冷藏集装箱为205个,根据目前的规划,到2010底冷藏箱投放量将达到500个。由于相对于其他箱型冷藏箱造价相对较高、业务运作需要摸索经验、市场需求需要培育,公司在该项箱型的投放速度上初期会相对谨慎。
公司的冷藏集装箱配备有先进的监控系统、(温度监测、调节,GPS 位置监控等),面向于发展冷藏运输的高端客户,立足于未来市场的开发和竞争。从目前试运行的情况来看,客户反馈效果较为理想。
【我们认为】作为与其他特箱运作模式差异较大的冷藏箱,在运营初期受市场培育的需要、及由于初期的运营效率相对较低,预计冷藏箱对业绩的贡献在发展初期会比较有限。但随着外部环境的改善,冷藏箱运营效率提升之后,该高端业务服务未来业绩贡献弹性将非常可观。
5.一季度每股收益创单季度盈利新高
公司一季度报显示公司2010年一季度实现营业收入5.73亿元,同比增长113%,实现净利润1.16亿元,同比增长64%,每股收益0.116元,创下公司单季度盈利新高。一季度收入大幅增长的主要原因在于铁路货运及临港物流业务和房地产业务收入较上年同期大幅度增长。一季度业绩数据开门红显示公司今年较好的经营状况。
6.上调盈利预测,维持评级
我们上调公司2010-2012年每股收益分别至0.47元、0.59元和0.72元,当前股价对应市盈率分别为31倍、25倍和21倍。尽管公司股价短期涨幅较大,2010年市盈率水平已超30倍,但业绩增长的确定性较强,并存在较大的增长潜力,我们继续看好公司的发展前景及盈利增长对估值的快速消化,维持对公司的“强烈推荐”评级。

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