主题：一汽富维:本部改善明显、投资收益略增


09年公司净利润增长87%,主要原因是:本部大幅减亏、投资收益增长。但天津英泰09年表现不佳导致投资收益增幅低于汽车业平均增长。
公司及其参股子公司客户主要为一汽大众、一汽解放、一汽轿车、一汽丰田,产品主要有:钢车轮、内饰(含门板座椅仪表板等)、后视镜、保险杠、滤清器等。公司主要利润来源为投资收益,投资收益主要由长春富奥江森自控汽车饰件系统(股比50%)、天津英泰汽车饰件公司(股比25%)、长春曼胡默尔富奥滤清器有限公司(40%)等公司贡献。
1、本部09年亏损同比降低1亿,2010一季度首次单季盈利:2009年上半年一汽富维专用车资产和一汽集团厂房土地资产成功进行了置换,使公司减少了专用车分公司的巨额亏损。本部业务09年亏损降低1亿,并表业务亏损额为约7千万。2010年一季度,并表业务实现微利910万元,为近年单季首次盈利。
本部业务为一汽集团及其子公司配套,09年营业收入来源前五客户依次为:一汽大众、一汽解放、一汽轿车、一汽吉林、一汽专用车,前五客户收入占公司营收总额为92%。
09年一汽集团整车市占率为14.25%,销量同比增长16.4%。
09年车轮及内饰研发能力提高:公司将培育产品研发能力作为企业的战略重点。内饰和车轮两个业务已经担负起自主品牌产品研发的责任。其中内饰业务09年新开发出了五个车型座椅,三个车型仪表板。在座椅上,形成了A级和B、C级两个骨架平台。车轮业务则完成了轿车C301等四个轮系的开发工作。
09年公司成立成都一汽富维延锋彼欧汽车外饰有限公司(一汽富维持股51%)。配合一汽集团成都基地产能基地建设,09年该公司亏损约40万元。
2、投资收益增18%,增幅低于汽车业均值,天津英泰净利润同比降低18%:09年公司投资收益4.28亿,同比增长18%,大幅低于汽车业平均销量增幅。主要是贡献投资收益比例最大的公司天津英泰净利润同比降低18%,天津英泰主要为一汽丰田二工厂生产车型配套,一汽丰田二工厂主要生产偏高端车型皇冠、锐志,09年皇冠、锐志同比增幅为-28%、-6%,拖累天津英泰饰件配套量。
3、车厢业务置换后,各项经营指标明显改善:09年本部车轮业务毛利率达到近年高点,2010年第一季度达到3.8%,为近年季度峰值。三项费用率亦明显改善。本部车厢业务置换出一汽富维后,资产减值额明显降低,毛利率及费用率改善相当明显。
4、2010 年本部受益一汽集团战略:一汽集团提出全力打好“三年两改观”攻坚战的发展目标是公司2010 年本部业绩增长的大背景。一汽集团销售目标为230 万辆(同比增18.3%),2012 年,一汽集团计划总销量突破300 万辆,其中自主品牌要占总销量的50%。
本部作为为一汽集团配套的零部件企业,面临两大机遇:1)一汽集团加速推进自主品牌发展,自主品牌销量将大幅增长;2)一汽集团产能提升加速,外有俄罗斯工厂,内有成都新基地,将有效拉动本部配套业务。
5、2010年一汽丰田中高档车复苏将改善天津英泰收益:投资收益方面,天津英泰将伴随一汽丰田皇冠、锐志增长而有明显改观。根据我们对皇冠锐志车型2010年增长36%的预测,我们预计天津英泰2010年净利润将超过2008年。作为影响一汽富维投资收益额的关键公司,一汽富维2010年投资收益增幅将有较好保障。
6、盈利预测与投资建议:公司将受益于一汽集团扩大产能新建基地、发展自主品牌的长期战略。根据对一汽集团2010 年销量预测,我们预计本部2010 年收入为41 亿(同比增长16%),根据对一汽丰田各车型预测,我们预计天津英泰净利润同比增长40%。
预计一汽财务2010 年贡献投资收益降低,2010 年一汽富维投资收益5.1 亿(同比19%)。
预计一汽富维2010 年、2011 年每股收益为2.12 元、2.37 元,维持“推荐”评级。

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