主题：华夏银行债券融资压抑未来利差走势

基于以上分析，我们对于华夏银行未来的利差走势持较谨慎的态度。公司定向增发完成极大地改善了资本金不足的问题，但考虑到2008年宏观经济形势偏紧以及经济增速放缓、通胀居高不下等因素影响，公司的快速扩张将会受到央行金融调控的制约。公司非息收入增长态势良好，说明德意志银行的帮助和公司战略转型的效果开始逐步显现，但是非息收入占比偏低的问题我们认为近几年内难以出现较大的改善。正如我们在前期深度报告中提及，华夏银行未来几年拨备支出增速下降有望对公司的业绩增长形成巨大推动作用，但是2008年一季度拨备支出增速依然较快。由于季报中没有资产质量资料的详细披露，加上当前宏观形势以及部分上市商业银行资产质量恶化趋势开始显现，我们理应采取相对谨慎的做法。由于定向增发完成对公司2008年业绩摊薄比较明显，我们预计2008至2010年EPS分别为0.60、0.89和1.04元，按照4月29日收盘价计算，对应的PE分别为22.1倍、14.9倍和12.7倍；BPS分别为4.95、5.24和5.60元，对应的PB分别为2.66倍、2.51倍和2.35倍。当前股价基本合理，给予2008年20倍的PE和2.5倍PB，我们下调目标价至12.5元，给予“中性”评级。



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