主题：张裕A ：年度计划落实将保障业绩增速达25%


　　2009年业绩符合我们预期。张裕A2009年实现营业收入41.99亿元，同比增长21.60%；归属母公司净利润11.27亿元，同比增长26.01%；归属母公司扣除非经常性损益的净利润11.07亿元，同比增长24.76%。张裕A实现每股收益2.14元，高于我们预期0.07元，按每股派发现金股利
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张 裕Ａ74.02-3.49-4.50%1.2元（含税）。

　　葡萄酒销售良好是公司收入增长的主要原因。公司2009年葡萄酒、白兰地、香槟酒、保健酒的收入增速分别为23.64%、10.58%、7.45%、11.70%，其中葡萄酒收入增长额占总收入增长额的90.04%。公司2009年毛利率为71.70%，同比增长1.38%，其中葡萄酒、白兰地、香槟酒、保健酒的毛利率分别增长2.04%、-3.36%、5.24%、-0.20%。..酒庄酒是公司未来主要利润增长点。2009年酒庄酒占公司收入20%以上，是公司主要利润来源。其中，卡斯特收入增速不低于40%，艾斐堡也有大幅增长，未来公司计划在新疆、宁夏、西安等地新建酒庄。由于酒庄酒销售增长较快，引起公司综合毛利率提高。

　　随着白兰地和香槟酒广告推广，将有利于提升相关产品销量。2010年公司将在中央电视台投放白兰地和香槟酒的广告，公司大力发展香槟酒主要是因为国外香槟酒市场份额为15%，而中国市场份额仅为2%，发展空间巨大。

　　2010年公司计划的有效落实将保障公司业绩增速达到25%。2010年公司计划实现营业收入不低于48亿元，将主营业务成本及期间费用控制在25亿元以下，同时力争万元产值能耗同比下降8%。我们认为公司计划比较客观，实施难度不大，这将保障公司2010年业绩增速达到25%。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益2.66元、3.48元、4.59元，对应的动态PE分别为28倍、21倍、16倍。按照2010年30倍PE测算，对应股价为79.8元，我们给予公司“增持”投资评级。

　　风险因素。我国外围经济出现下滑；进口葡萄酒冲击较大。

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