主题：粤电力A:2010年电量是关键



　　1Q10业绩符合预期:1季度,公司控股机组完成发电量78亿kwh,同比增长28%,实现收入31.4亿元,同比提升27%,实现净利润2.7亿元,同比增加426%,合EPS0.1元。1季度业绩占我们全年盈利预测的24%。
　　正面:一季度,控股机组完成发电量78亿kwh,占公司全年电量计划的28%,占我们全年电量预测值的24%。
　　一季度,毛利率为17%,同比提升7个百分点。
　　发展趋势:2010年:电量是关键。我们维持公司全年发电量320亿kwh的预测。尽管未来广东地区电量消费增速有超预期可能性,但当地火电机组发电量仍有不确定因素。主要源自:(1)一季度来水偏枯,广东及云、贵地区水电发电量分别同比下降25%、23%和46%;水电份额下滑,为火电机组让出市场空间。(2)2009年,云、贵地区投入大量火电项目确保西电东送,但由于线路受阻等因素,1季度并未发生实际效力。(3)如若二、三季度来水持续偏枯,粤电力全年业绩预测有提升空间。
　　燃料成本压力不大。公司超过50%的电煤源自神华、中煤等煤炭央企集团,价格确定性高。当前盈利假设下,预计公司全年电煤均价涨幅为30元/吨。
　　盈利预测调整:维持当前盈利预测:预计2010、2011年公司净利润分别为11亿元、12亿元,考虑对大股东定向增发股本摊薄,对应EPS分别为0.39和0.41元。敏感性分析显示:1%电价上升,煤价下降或利用小时上升,公司净利润分别提升:7%,4%或3%。
　　估值与建议:A股:股价对应10、11年的市盈率为19x,市净率分别为2.0x和1.9x,估值属行业平均水平。维持"审慎推荐"投资评级。
　　B股:股价对应09、10年的市盈率为10x,市净率为1.0x,维持"审慎推荐"投资评级。

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