主题：粤电力A:发电量快速增长,盈利能力面临下滑压力


2010 年一季度,公司实现营业收入31.4 亿元,同比增长26.6%;营业利润4.1 亿元,同比增长724.95%;归属母公司所有者净利润2.71 亿元,同比增长428.93%;EPS0.1 元。
发电量快速增长,但增速将会放缓。报告期内,公司发电量和上网电量同比分别增长28.58%和29.73%至78.02亿千瓦时和72.44亿千瓦时,成为公司营业收入快速增长的一个主要原因,基本符合我们的预期。公司发电量快速增长主要是由于需求增长和旱情严重。不过,考虑到基数因素,我们认为公司这种发电量快速增长的态势难以持续,增速将会放缓。另一方面,由于西南地区丰水季渐近临近,我们不排除水情好转的可能性。如果西南地区的水情好转,那么将可能减少对广东地区火电的需求。总体上,我们认为全年公司发电量将会保持一定的增长,但是增速将会放缓。
2010年盈利能力面临下滑压力。报告期内,公司毛利率同比提高6.9个百分点至17.74%,我们认为主要是由于发电量大幅增长。而2010年,一方面,沿海海运费大幅回升,秦皇岛至广州的煤炭海运费已经从2009年的30-40元/吨回升至今年的70-80元/吨,考虑到需求增长和燃油价格上涨,我们认为海运费还可能进一步回升;另一方面,由于水情较差,导致市场煤价止跌企稳,目前总体煤价仍处于相对较高的位置。而随着夏季用煤旺季逐渐接近,并且在南方旱情没有出现根本性好转的情况下,我们认为煤价下跌的空间非常小,相反煤价上行的空间将会逐渐增大,特别是如果旱情再延续较长时间,那么煤价有可能面临大幅上涨的风险。同时,2009年11月份,公司下调了0.008元/千瓦时(含税)。因此,总体上,我们认为公司盈利能力面临下滑压力。不过,如果煤价上涨过快,我们也不排除电价上调的可能性。
投资收益大幅增长,增厚EPS。报告期内,公司投资收益同比提高99.47%至0.99亿元,增厚EPS0.04元。投资收益大幅增长,主要受益于联营公司盈利同比大幅增长所致。但是,由于燃料成本上涨,我们认为公司投资的部分电力企业盈利能力可能会下降,从而影响公司的投资收益。
估值与投资建议。我们预计公司2010和2011年EPS分别为0.30元和0.32元,以4月23日的收盘价7.64元计算,对应的动态市盈率分别为25倍和24倍,估值相对合理,不过考虑到股指期货推出和公司成长性较好,我们暂时维持“增持”投资评级。
风险提示。1、煤价上涨风险。2、煤炭海运费上涨风险。

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