主题：股指多空分歧较大 期现套利收益颇丰

　　临近五一节，在目前偏弱的市场氛围下，我们预计多头增加筹码的可能性不是很大，或将趋于谨慎，因此节前的后半周行情可能不如前半周的表现。

　　中国银行(601988,股吧)上周五宣布上调存量贷款利率，地产行业再度下挫，现指连续第三个交易日下跌。现指昨日盘中再起波澜，早盘银行股曾一度积极反弹，带动现指翻红，但午后终受地产股拖累下行。至收盘时，沪深300现指下跌了18.01点或0.56%，成交量较上一交易日继续萎缩。受上周五美国股市创19个月以来的新高，大宗商品价格上涨影响，市场乐观情绪提升，股指期货合约昨日小幅高开，随后窄幅振荡等待股市开盘指引。合约走势再度复制沪深300现指，盘中宽幅振荡。股市收盘后，股指期货合约走势较为平稳，说明短期内行情依然较为胶着，仍将以振荡整理为主。至收盘时，1005合约下跌16点或0.49%，持仓量较上一交易日增加1271手。

　　昨日日内沪深300指数波动剧烈，期现套利机会不少，从图中可以看到IF1005期现套利收益率曲线形态呈尖峰状，有多次超过12%年化收益率的机会，其中9点44分年化收益率达峰值14.77%，之后一直保持在10%附近。下午2点左右，沪深300指数先于期指下跌，期指各合约并未同步同幅跟跌，因而又出现了较多年化收益率高于12%的期现套利机会。IF1006的期现套利收益率曲线相对IF1005的较为平滑，全天都在10%附近波动。由这些现象我们认为，当前大多数套利者关注的仍是主力合约IF1005，股指期货市场上的投机者对大盘接下来的走势仍然偏看多。IF1009与IF1012的年化收益率则维持在4%和5%之间，但流动性较上周更差，都曾有连续5分钟没有一手成交的情况，累计分别有100分钟和87分钟内没有一手合约交易，不宜实施期现套利。因此，我们仍然建议套利者在开盘后以及在指数突然转向时守候IF1005与IF1006出现大基差的好机会。我们测算出，只要1005合约与现指的基差大于19点，就可以实现买入现货卖出期货套利正的收益，而昨日盘中的基差全天游走于40—50点这一区间，远大于这一数值，这是因为市场中参与期现套利的投资者并不多，纠偏功能较弱。

　　ETF的成交额或许可以佐证这一观点，180ETF成交额昨日近1.4亿元，连续第三天下降；50ETF昨日的成交额为17.3亿元，也出现一定程度的萎缩。跨期套利方面，卖IF1012买IF1005以及卖IF1012买IF1006全天都具有套利机会，年化收益率分别在7%和9%左右，但是IF1009和IF1012的流动性制约了实施跨期套利的可行性。卖IF1006买IF1005这对组合在上午9点56分曾有年化收益率10.28%的机会，仅出现了不到1分钟，建议投资者以价差40挂IF1006与IF1005的套利组合单。

　　从历史情况来看，股指的大幅度单边上扬必然有两个条件作为支撑：一是充沛的流动性；二是不断改善的企业盈利水平。从企业利润的角度，我们预计工业上市公司的2010年收入将保持温和增长，2010年增速分别约为20%—25%。但从物价水平来说，原材料等动力成本上升速度快于终端销售价格，工业企业利润有逐季收窄的趋势，此外房地产调控措施的实效将影响市场对于未来工业企业利润的预期。从流动性的角度，我们比较关注三个因素：一是信贷投放量。我们认为2010年的信贷投放计划总体来说是相对宽松的，但较往年不同的是，自从2月份以来执行新的固定资产贷款管理办法的力度明显加大，很多地方银行因为这一细则的出台而影响了信贷量的投放，从而大大降低了货币流通速度。这也是变相地在控制货币供给。

　　此外，2009年以来的投资项目将要进入用款和还款的高峰期。反映在微观实体上，我们认为其资金管理会更加严格，投入到虚拟经济中的资金或有回流实体的迹象。而这种资金的博弈使得信贷投放量总体呈中性态势。二是热钱。这一指标很难量化，我们只能判断自一季度伊始至今，在人民币升值预期的影响下，热钱有一定程度的囤积，但从目前的迹象来看股市并没有因此而显得流动性极为充沛。根据我们的判断，人民币将在三季度采取渐进式的升值方式，而且，美元的趋势升值将使热钱有所转向，所以我们认为热钱的影响仍在有限范围。三是房地产资金。这是继房地产调控后市场思考较多的问题，但我们的看法是，中期股指的方向未明，炒房资金较难果断大举入市，且在目前成交量萎缩的情况下，资金回笼速度不会很快。所以我们对市场流动性的判断为宽松适度。

　　从目前的经济架构来看，股指大幅上扬的前提仍未夯实，中短期谨慎的情绪仍会主导市场，但从估值角度来看，大盘股的估值已进入合理区间，下行通道基本被锁定，大盘蓝筹的吸引力正在积聚。从融券的数据也可以看出部分投资者对市场的看法，股指期货上市以来，融券规模呈现出增大的趋势，与近期的市场走势相对应。4月21日，招商银行(600036,股吧)的融券余额排名第三，而招行的权重在现指中排名第一，因此现指上涨是极度乏力的。中国平安(601318,股吧)的融资买入余额和融券卖空余额都是位居两市榜首，可以看出投资者分歧比较大。临近五一节，在目前偏弱的市场氛围下，我们预计多头增加筹码的可能性不是很大，或将趋于谨慎，因此节前的后半周行情可能不如前半周的表现。

　　近期盘中的过山车行情较为常见，多空分歧较大，这也为短线投机者提供了较好的机会。银行的市盈率水平已经很低，继续下跌的可能性不大。对于短线投机者，我们建议盘中密切关注银行股的走势，倘若有反弹苗头，即可轻仓短线做多1005合约，反之，则可短线做空。我们发现，1005合约在3210附近有较强支撑，也可以参照此价位开立短线多单。



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