主题：电力行业：增收难增利 期待煤电联动重启

　经济强劲复苏，电力消费弹性系数大幅度回升一季度国民经济实现了快速增长，GDP同比增速达到了近年最高的11.9%。由于用电增速更快，因此，一季度电力消费弹性系数上升至1.75的历史高位。我国经济发展目前正处于工业化进程阶段，预计未来电力消费弹性系数将保持在高水平。但考虑到国家调整经济结构，淘汰落后产能，尤其是节能降耗的决心，一季度应该是该系数的高点，未来将逐渐下降。
　　重工业复苏推动用电需求增长占全社会用电量65%的重工业用电需求增长，是三月份用电量大幅度增长的主要原因。由于去年的低基数，预计二季度重工业用电增速将保持在25%左右，全国全社会用电增速也将保持在20%左右。但随着基数的提升，下半年重工业用电量的同比增速将逐渐下降，全国全社会用电增速也将回落至10%左右。
　　进口煤大增，国内煤价走势趋稳1-2月份，秦皇岛港与纽卡斯尔港动力煤的离岸价（FOB）价差仍保持在高位，刺激国内电企对进口煤的需求。一季度全国进口煤炭总量达到4440.90万吨。由于目前是煤炭消费淡季，加上山西煤矿产能逐步释放，预计二季度煤炭市场将保持整体均衡，煤价走势将保持稳定。
　　一季度火电企业"增收难增利"在发电量大幅度增长，上网电价基本稳定的情况下，今年一季度火电上市公司的营业收入相比去年同期将大幅上涨。由于煤电尚未联动，煤炭成本上涨并未传递至上网电价。虽然，火电机组利用小时数回升可以弥补部分燃料成本上涨压力，但幅度也比较有限。因此，我们预计，一季度，煤炭成本上升将侵蚀掉火电企业的大部分利润，从而拖累业绩下滑。
　　投资建议未来几个月电力行业的投资机会可能会出现在以下两个方面：1、煤电联动重启带来的投资机会；2、五大电力央企资本运作所带来的投资机会。投资组合方面，建议继续重点关注长江电力、内蒙华电、国电电力以及穗恒运A。

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