航空行业：量价齐升推动主业业绩大幅增长 荐4股

　　事件：民航局公布3月行业数据，三大航公布2010年一季度业绩。

　　投资要点：

　　3月行业周转量增速创近年新高，运营效率加速上行，行业盈利增幅112.7%：(1)行月度总周转量增速创07年以来月增速历史最高值34.4%，旅客周转量、货运周转量增速分别达24.2%、58.8%。(2)运营效率显著提升，日利用率、客座率、载运率、票价指数均加速上行：日利用率同比提升0.2小时达9.4小时；客座率接近2007年八月的历史最高值，同比提升5.9%到81.1%；客货运运营效率的提升推动载运率提升8.2%至73.7%，总载运率创2007年以前单月最高水平。(3)航空行业盈利27.2亿元，同比增幅为112.7%。

　　一季度主业业绩创新高，毛利率超过2007年上半年：运营效率的提升，以及受益于油价的平稳增长、燃油附加费征收，三大航一季度毛利率均已超过近几年的一、二、四季度。其中，我们强烈推荐的国航和东航表现值得重点关注。(1)国航毛利率自2008年四季度反弹以来，稳步提升，优势明显。一季度毛利率达21.3%，仅低于2007年三季度。(2)东航合并协同效应在一季度明显显现，毛利率大幅提升至16.7%，已超过2009年三季度的12.3%，并在三大航中仅低于国航。预计二季度随着协同效应进一步显现和世博会影响，公司毛利率将超过20％。

　　行业跟综--事件(1)冰岛火山事件：短期事件影响４月生产经营指标，但对全年利润影响较小，类似08年雪灾，这种短期突发事件在恢复后往往出现需求反弹，同时，反弹客源的集中将推动收益水平的提升，对全年利润影响将小于目前取消航班的影响。(2)4月16日，东航与天合联盟在上海签订入盟意向书：东航一年后加入天合联盟，航线网络将能进一步完善，航线竞争能力将能显著提升。除加强与天合联盟的外航合作外，也将有利于与南航在国际航线上展开合作，产生协同效应。(3)世博会：预计华东市场量价齐升受益明显，上航航线收益水平预计提升10-20%，三大航受益程度由大到小依次为：东航、国航、南航。

　　行业跟踪--主要因素(1)人民币升值预期：以非公开发行后股本测算，人民币升值1%，则南航、东航、国航EPS增加0.035、0.033、0.027元。若人民币升值3%，则南航、东航、国航EPS增加0.105、0.098、0.081元。(2)4月14日国内航油价格上调500元/吨，目前燃油附加费标准暂时未同步上调，若二季度燃油附加费保持不变，则影响南航、国航、东航净利润约2.91、1.57、2.31亿元。

　　投资策略：行业景气向好、主业业绩提升明显并创历史新高，预计二季度行业将呈现量价齐升推动主业业绩进一步攀升。同时，人民币升值预期加强，维持航空业"看好"评级。推荐次序为ST东航、中国国航、南方航空、海南航空。

　　风险：突发性事件、国际油价大幅上涨

　　谢红　中投证券

　稀土行业：驱动低碳经济的新动力

　　我国稀土资源最多，占世界稀土资源的30.68%。稀土在冶金、石化、纺织等传统领域和磁性材料、发光材料、储氢材料等高新技术领域都有重要的应用。随着低碳经济的到来，稀土将面临新的发展机遇。

　　供应情况：我国目前稀土年冶炼分离能力在20万吨以上，2009年稀土产量12.94万吨，全球稀土消费量约9万吨。预计2010年产量在13万吨以上，供过于求的局面目前仍然难以改变。虽然国外最近加大了找矿、探矿进度，但目前不会对稀土市场的供应产生任何实质性的影响。

　　稀土磁性材料：钕铁硼永磁是稀土磁性材料的主力军，2009年我国产量9.4万吨。目前钕铁硼在传统领域的应用没有衰退，而随着低碳经济的到来，风电、新能源汽车、节能压缩机等新的应用领域正在形成，随着新的应用领域开发，预计未来5年钕铁硼行业全球仍将保持15%的增速，我国有望保持20%的增速。

　　稀土发光材料：2009年我国共生产各类稀土荧光粉约7200吨，居世界第一。三基色荧光灯(节能灯)约占稀土发光材料的75%，是目前主要发光材料的主要应用领域，由于三基色荧光灯比白炽灯具有节能、长寿命等优点，未来将逐步淘汰白炽灯。2009年我国稀土三基色荧光灯产量超过30亿只，若80%的白炽灯被替代，每年还需增加约30亿只稀土三基色荧光灯，合计年均需要荧光粉约1万吨，到2015年合计需要稀土三基色荧光粉约6万吨。

　　稀土储氢材料：2009年，我国稀土储氢材料产量达到19000吨，应用稀土量达7900吨，占到全部稀土应用量的11%。稀土储氢材料是制备镍氢电池的重要原料，由于镍氢电池在电动工具和电动汽车领域正显示出巨大的发展前景，、专家预计2010年左右中国混合动力汽车市场将迎来井喷式增长，年均增长率将达到12%。

　　稀土抛光材料：2008年世界稀土抛光粉用量约为20000吨，其中液晶液晶显示器用抛光粉用量达到了8000吨；近年来随着液晶显示器的产业兴起，高性能液晶抛光粉得到了快速发展。目前我国稀土抛光粉合计产能超过15000万吨，预计到2010年我国稀土抛光粉的年生产能力将达到2万吨。

　　稀土催化材料：2009年我国在石油化工裂化催化领域消费稀土约7500吨。据专家预测，2015至2020年，我国原油加工量将保持在5亿吨以上的规模，用于FCC催化剂的稀土用量将超过10000吨。此外，随着燃料电池、天然气催化燃烧、水污染治理、空气净化等领域对稀土催化材料需求的大幅度增加，2015-2020年，我国稀土催化材料总消费需求将超过17000吨。

　　上市公司推荐：短期内稀土行业仍处于供大于需，但随着我国在稀土开采和出口配额等方面控制力度的加强，以及下游应用行业的快速增长，这种局面我们预计在未来2年内将会得到根本性的转变。虽然目前稀土价格有了较快的上涨，我们认为还未能体现出它本身的价值，未来几年稀土价格上涨可期；对于下游材料行业来说，我们认为公司可以将稀土价格的上涨向下游转移。我们看好稀土行业的整体发展前景，给予整体"增持"评级，建议积极关注包钢稀土、中科三环、宁波韵升、ST有色、太原刚玉、安泰科技。

　　湘财证券

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