主题：宝钢股份:1Q2010年业绩符合预期


　　1Q2010业绩符合预期:宝钢一季度实现营业收入443亿元,同比上升37%,环比上升5.5%;净利润为39.3亿,环比上升86%,每股收益为0.22元,符合我们的预期。
　　要点:
　　各钢种毛利率分化,精品板材独领风骚。1Q2010公司毛利率15.1%,钢铁主业毛利率16.7%,同比上升12.3个百分点,环比上升4.4个百分点。其中冷轧29.5%,热轧22.5%,钢管6.6%,不锈钢1.6-1.9%,特钢-7%,厚板-7.2%。
　　吨钢利润达到历史较好水平。1Q2010铁、钢和材的产量分别为576万吨、658万吨和627万吨。吨钢净利润近600元/吨,达到历史较好的水平。这主要得益于冷轧和涂镀产品的高盈利,预计未来随着厚板、不锈钢等品种的复苏,公司盈利能力有可能进一步提升。但原料价格的上涨也造成了一定的压力。
　　股值吸引力渐显,股价接近每股净资产。09年派息实施之前公司2010E每股净资产6.1元。根据05年整体上市以来公司稳定的业绩表现(剔除金融危机极端情况)和50%左右的分红比例,可假设公司每年分红约0.35元/股,则当前分红收益率超过5%。
　　发展趋势:受制于严厉的地产价格调控政策的威慑,在地产调控效果未经确认(成交量、价格下滑)之前,或投资者对政府宏观调控仍有预期的情况下,近期钢铁股可能难有表现。但是,股价的持续下跌及盈利的改善将使钢铁股估值吸引力不断提高。
　　估值与建议:维持2010、2011年的业绩预期0.67和0.69元,若下半年政策调控明朗,业绩存在较大的上调可能。当前盈利预测对应2010年PE9.7x、PB1.1x。近期股价受政策影响大幅下挫,长期投资价值显现,维持"推荐"。

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