主题：长江电力:利用小时占有优势、来水偏枯影响有限


　　2009年实现每股收益0.469元,基本符合预期。2009年公司实现营业收入110.2亿元,同比增长17.5%,主营业务成本46.2亿元,同比增长21.6%;营业利润50.3亿元,同比增长9.9%;归属于上市公司的净利润46.2亿元,同比增加15.3%;折合每股收益0.469元,拟向全体股东每10股转增5股。
　　收入与成本同比变化,投资收益大幅增加。由于公司2009年实施重大资产重组收购了三峡电站18台发电机组,使得发电量增加16.0%,公司主营业务收入和成本也相应提高,但由于财务费用增加较快,同比增加9.5亿元,导致公司利润增幅低于收入。另外,公司出售金融资产获得投资收益5.6亿元,大幅增长152.2%,主要是2008年公司没有出售金融资产,基数较低所致。
　　利用小时占有优势,电价有所提高。2009年,公司优化实时调度,根据水情预测,及时调整机组出力,三峡电站发电设备利用小时数为4373小时,葛洲坝电站发电设备利用小时数为5957小时,均高于当年全国水电平均发电设备利用小时(3264小时)。同时,公司加大电力营销,使得葛洲坝电站上网电价提高0.02元/千瓦时。
　　本年一季度来水偏枯,对全年经营业绩影响有限。2010年一季度长江来水偏枯,较上年减少15%,但仍接近多年平均水平,截至3月底,公司累计完成发电量132亿千瓦时,同比减少6.7%,但由于一季度发电量一般仅占全年发电量的14%左右,我们判断,随着汛期的到来,公司发电水平将迅速恢复,对完成全年生产经营目标影响不大。
　　预估2010年每股收益0.70元,维持强烈推荐的投资评级。2010年,公司收购的三峡公司将在全年贡献利润,按照09年发电利用小时预测,预计每股收益在0.70元左右,维持强烈推荐的投资评级,目标价15~16元。

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