主题：宝钢股份:业绩超预期,后续成本压力渐显



　　1季度EPS0.22元,超预期。公司今日发布1季度业绩公告,受钢材价格上涨,公司1季度收入、利润同比均大幅增长。1季度收入443.37亿元比增37.14%,净利润约为39.3亿元,同比增长43.16倍折合每股收益0.22元,大幅超预期,年化EPS为0.88元。
　　业绩增长源自价格上涨和成本刚性。公司1季度业绩如此亮丽的原因有三:一是销售钢材627.4万吨,同比大幅增长22.4%;而是季度钢价大幅上涨,公司1季度热轧3.0、冷轧1.0、电镀锌出厂价分别为4575、5626、7050元/吨(不含税),比去年4季度上涨9.58%10.12%、9.87%。三是公司的成本相对刚性,铁矿石90%以上来自进口,1季度使用的矿石价格仍是以09年协议价为主,大幅低于现货价格。以上三个主要原因使公司1季度收入大幅增长了37.14%,而成本仅增长了22.66%,综合毛利率达到了15.15%,是08年2季度以来的最高水平。
　　铁矿石或季度定价,后续成本压力渐显。传统的铁矿石年度定价机制最终被打破,继日韩接受淡水河谷和力拓提出的2季度协议价上涨83%-86%后,国内若干中小钢企已经私下接受了这个价格涨幅。谈判破灭后中钢协已经放弃了统一谈判,允许钢企私下谈判。我们认为季度定价已成为难以逆转的趋势,宝钢等大型钢企以往采用的年度定价的相对成本优势在逐渐消失,后续铁矿石价格将更大倾向于现货价,按照目前的现货价格走势,公司后续的成本压力渐显。
　　产量释放和产品优势成为业绩保障。公司计划2010年销售钢材2499万吨,同比增长11.42%,1季度完成率为25.1%。产品结构优势仍是公司业绩的主要保障,其中高端冷轧板和不锈钢是主要支撑,09年公司出现毛利率上升的品种是冷轧板和不锈钢板。09年公司冷轧销售量占比为42.8%,其中汽车板、家电用钢板、彩涂板国内市场占有率分别高达50.1%、37.3%、54%,是09年业绩的主要支撑力量。
　　维持推荐。虽然1季度业绩大幅超预期,但考虑到后续的成本压力,公司盈利会受到削弱,我们暂不调整业绩预测,维持10/11年每股收益0.52元、0.71元的预测,我们将在中报之后视行业判断做出调整。维持推荐评级。受到铁矿石和房地产调控的两头受压,钢铁股近期大幅下挫,宝钢最新PB仅有1.15倍,处于历史中枢下方,估值优势尽显。钢铁股短期内上涨的动力不足,投资机会需等待时日。
　　

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