主题：浦发银行:规模平稳增长,费用与信贷成本恢复正常


　　规模平稳增长,同期拨备减少,季报业绩略高于预期。2010 年1 季度,浦发银行存款同比增长20%,贷款同比增长16%,资产规模同比增长11%。主营净收入增长37%,拨备前利润增长16.7%,净利润增长38.7%。实现EPS0.465 元,略高于我们的预期0.45 元。公司实现年化ROA1%,ROE22.8%。
　　吸存力度减弱,资产向贷款倾斜,存贷比上升。1 季度末,浦发存款余额环比仅增长1%,明显低于行业,但贷款环比增长6.7%,与行业平均水平一致,由此导致存贷比由年初的71.6%上升至75.4%。贷款配置的增加挤压了债券投资,早投放早收益的意图明确。但这种战术的运用需要存款之后能弥补到位,也需要资本金补充能跟上。
　　按期初期末数据计算,生息资产收益率季度环比下降4bp,付息负债成本率下降3bp,导致净息差环比下降1bp 至2.41%,但同比上升了31bp。由于存款增加较少导致利息支出同比减少,净利息收入同比有34%的增长。我们判断2 季度公司的净息差将出现回升,趋势与行业一致,全年净息差可回升15bp。
　　营业费用同比激增,成本收入比为 35%。2009 年1 季度被扼制的营业费用在2010 年1 季度恢复正常,导致费用同比增长高达90%。好在主营收入呈现较快增长,使得成本收入比较为正常,预计全年也将在35%左右。
　　不良贷款余额和比例双降,比例由年初的0.8%降至0.71%,拨备覆盖率由年初的246%上升至274%。1 季度信贷成本为0.35%,较09 年1 季度有显著下降,这也使得信贷成本下降对净利润增长的贡献较大。不过,鉴于公司较高的拨备覆盖率,我们认为公司全年的信贷成本将在0.37%左右。
　　公司当前 10.2%的资本充足率水平使对中移动的定向增发能否顺利实施对未来的发展构成重要影响,我们认为能够实现的概率较大。预计公司2010 年和2011 年的净利润增速分别为28%和34%。目前股价对应融资摊薄后2010 年和2011 年PE13 倍和9.8 倍、PB1.8 倍和1.56 倍,估值具有吸引力。与中移动的合作能带来当前盈利以外的价值,浦发是银行板块的重点推荐品种之一。

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