主题：华电国际:火电成本压力仍大


一季度业绩低于预期:
1季度公司实现净利润7724万元,合EPS0.01元;同比下降60%。业绩大幅低于预期。主要源自山东当季煤价上涨,火电利润率恶化出现亏损所致。
正面:
1季度电量同比提升23%,环比提升3%。
1季度实现投资收益1.1亿元,同比提升123%。主要源自参股煤矿贡献利润。
负面:
1季度EBIT利润率降至5.6%,低于08年同期水平。
发展趋势:
利润对煤价高度敏感:1%煤价提升,利润下滑13%。1)2009年,公司毛利率为15%,净利润率为3%。利润对电煤价格高度敏感。2)1季度电煤合同兑现率低,市场煤比例大幅攀升,标煤单价较09年均价提升超过15%,或100元/吨,是1季度业绩低于预期的核心原因。3)自3月开始,标煤价格有所回落。预计全年维持在700元/吨左右。
收购百年电力,提升公司盈利。看好公司此次收购:1)价格合理:约4111元/kw;2)电源位置优,盈利强:位于电网末端,利用小时高位稳定;紧邻煤矿和港口,成本低;3)参股山西焦煤资源,提供利润稳定器。4)预计百年电力可年均增厚公司净利润2.5-3亿元,合EPS0.036元-0.044元。
盈利预测调整:
下调盈利预测。提升标煤单价15元/吨,或2.5%。2010、11年净利润预测分别下滑32%和28%至8.4亿元和9.6亿元。对应EPS为0.12元和0.14元。
估值与建议:
A股:维持审慎推荐。短期盈利压力大,2季度,若煤价格季节性回落,公司业绩将大幅反弹。
H股:维持审慎推荐。受煤价因素影响,股价短期缺少催化剂。

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