主题：中国卫星：卫星发展推动业绩稳定增长　

　　1．事件

　　4月27日，公司发布2010年1季报，1-3月公司实现营业收入4.22亿元，同比增长31.4%；归属公司股东净利润2866万元，同比增长26.5%。1季度每股收益0.08元。

　　2．我们的分析与判断

　　1)卫星研制是公司业务的主体，对公司业绩增长起到重要支撑作用。近年来，在国家一系列产业政策的推动下，各领域对卫星尤其是小卫星的需求逐步增加，公司的小卫星研制业务一直快速增长。2010年是"十一五"规划的收官之年，公司的卫星研制面临较多的生产任务；预计"十二五"规划将继续大力发展卫星产业，这将是公司业绩持续增长的重要保障。此外公司的子公司东方红海特，在微小卫星研制业务方面，已经搭建科研生产配套体系，并启动了多个技术研究项目，拓展了公司卫星研制业务的领域。

　　2)卫星应用是公司近年来一直快速增长的新业务。公司通过资源整合和增加投入，把卫星应用业务扩展至卫星综合应用集成、卫星导航、卫星通信、卫星遥感及卫星运营服务等多个领域，并已研制生产出一系列核心产品。近几年来公司的卫星应用业务一直保持30%-40%的增长速度。2010年以来，公司和航天五院的卫星应用业务在应用领域和客户开发方面继续取得新进展：近期由503所牵头的国家高技术产业化项目"车载BD-2/GPS兼容导航模块高技术产业化"项目，有助于推动"北斗"卫星导航定位技术产业开发及应用推广，给公司的相关业务带来新的增长机会；公司下属的航天恒星在相关部门减灾与应急工程重点实验室的共建工作中，负责应急装备和空间技术系统集成与示范研究方向，将推动卫星技术和产品在减灾领域的应用和推广，同时树立品牌形象，带动相关产品在民用市场的推广。我们认为卫星应用业务的快速增长势头在未来两年内仍将持续，其增速将快于卫星研制业务。

　　3)未来两年公司还有两个亮点值得关注：一是公司与天津电源研究所共同设立天津恒电空间电源有限公司，专业生产空间电源产品，由此公司进入航天部件产品的生产，我们预计公司未来在航天部件领域有较大的发展空间；二是公司对东方红信息公司进行业务调整和聚焦，使其重点面向行业客户，开展有特色的信息服务业务，有利于提高公司业务的盈利能力和发展的稳定性。

　　3．投资建议

　　以公司最新股本为基数，我们预测2010和2011年每股收益分别为0.35和0.43元。按40倍市盈率，公司2010年合理估值为14元，考虑到公司有持续整合航天五院卫星领域优质资产的潜力，给予一定的溢价，维持"推荐"的投资评级。

　　股价驱动因素：如果公司有进一步资本运作，将提升公司的价值；"十二五"卫星发展规划以及北斗组网加快将推动公司股价上升。

　　主要风险点：公司的卫星应用业务面临一定的竞争，竞争对手包括系统内部和外部两部分，市场风险不容忽视。其它方面的风险较小。



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