主题：航空股的强势能持续吗？

　昨日盘中热点遍地开花，航空板块的强势更是显山露水。在17只开盘的个股中，有4只实现涨停，以6.5%的板块涨幅列两市第一。洪都航空这个人们熟悉的身影又出现在涨停板上，这是否意味着航空股的机会再次来临？国际国内油价高企，航空股有没有经营压力？人民币长期升值，真能使航空股长期走好么？为此，我们邀请金元证券的徐传豹和中投证券的真怡来共同探讨。
　　盈利一季度增速趋缓
　　主持人：今年一季度航空业的运行情况和基本面如何？跟去年同期比较有何特点？
　　中投证券 真怡：2008年第1季度，民航业完成运输总周转量90.7亿吨公里、旅客运输量4565.8万人，货邮运输量98.3万吨，比上年同期分别增长12.9%、11.0%和12.4%，增幅同比降低6.6、4.9和0.9个百分点；1、2、3月份客座率分别达到了74.8%、74.9%、76%，与上年同期相比，分别提升了6.3%、0.5%、0.5%；1季度国内航线和港澳航线的票价与上年同期相比变动幅度不大，国际航线的票价提升则达15%左右。
　　南航和东航1季报收益分别达0.18元和0.04元、国航0.09元，同比提升200%。人民币升值带来的汇兑损益，是业绩提升的主要因素。
　　金元证券 徐传豹：今年一季度，虽然票价水平同比提升，但扣除燃油附加费上调部分，2、3月份国内航线实际票价水平提升不大，但国际航线票价同比涨幅较大。一季度海航、国航净利润同比分别增长460%和147%，南航、东航、上航扭亏。人民币升值加速使汇兑收益成为航空公司盈利主因，汇兑收益分别占国航、南航利润总额的110%和160%。
　　油价高企影响业绩
　　主持人： 现在国际油价高位运行，而且煤价有供给紧张的局面，这将如何影响航空公司业绩？
　　中投证券 真怡：国际原油价格在2008年2月突破100美元/桶，一直居高不下，目前在115美元左右。原油价格高涨带动下游油品的价格继续走高。航油成本占国内航空公司营业成本的35%左右，其对航空公司的经营压力不言而喻。以东航、南航和国航为例，航油价格提升10%，预计对这三大航空公司的EPS影响分别约为-0.25元、-0.31元、-0.06元。航空公司可通过调整燃油附加费来消除部分航油涨价带来的影响，但难以消除全部成本压力。
　　金元证券 徐传豹：国际油价高位运行，二季度以后，国内航油价格上调预期强烈。2008年以来，国际原油价格在100美元以上高位运行，1-4月份WTI原油价格同比上涨70%。目前国内航油价格比国际约低1500元/吨，国内航油价格上调预期强烈，航空公司在二季度以后将面临更加严峻的成本压力。根据各航空公司2007年报测算的敏感性分析结果显示，油价每上涨10%，国航、南航、东航EPS下降幅度将分别为26%、71%和224%。
　　估值偏高 短线参与
　　主持人：目前航空股的估值状况如何？航空板块被认为是人民币升值受惠板块，是否长期值得看好？
　　金元证券 徐传豹：按照2007年底每股净资产计算，目前A股主要航空公司PB指标分布在4-5倍区间，而世界其他市场航空公司PB水平在1-2倍。国航、南航ROE在12%-17%、PB在4-5倍，而国际同等ROE水平的全日空、美联航PB不到2倍。目前A股航空公司估值水平远高于国际同行。在2000-2001年牛市阶段，航空股PB在3-5倍左右；在2004-2005年的熊市阶段，航空股PB回落至1-2倍左右；2007年12月，航空股PB高达9倍，为2000年以来的最高水平；2008年伴随大盘的回落，目前航空股PB已降至5倍左右，但和历史平均3.5倍的PB相比，目前估值仍处高位。
　　虽然人民币升值将使航空股受惠，但油价高企、估值过高，我们认为整体行业只有短线投机机会，中线表现将弱于大盘。航空股中，建议关注中国国航。公司是国内竞争实力最强的航空客货运输及航空相关业务的运营商，受益于国内航空业的景气，2007年度净利润同比大幅增长，继续保持国内行业领先地位。近年行业步入新的发展阶段，公司凭借资本、机队、航线和航班时刻、关键人力资源等多种优势资源，战略定位清晰，通过加快布局枢纽网络，强化国内和国际网络建设，奠定了中长期发展优势。公司受油价波动影响较小。
　　主持人：昨天航空板块整体强势涨升，您觉得它们的表现可望在“红五月”行情中持续吗？
　　金元证券 徐传豹：航空股5日集体在尾盘放量封于涨停主要是题材炒作，如市场预期奥运将至，航空股业绩将有所增长。此外，人民币将继续升值，且前期此板块调整幅度较大。但我们认为他们的表现持续性不强，该板块只能作为短线品种适当介入，并应设好止损或止盈位，快进快出。



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