主题：鲁润股份：再融资获批 转型煤炭进入加速期

2009 年,公司实现营业收入21.88 亿元,同比增长16.07%;营业利润3128 万元,同比增长189.21%;归属于母公司净利润2169 万元,同比增长748.85%。基本每股收益0.08 元。
2010 年1-3 月,公司实现营业收入8.83 亿元,同比增长375.30%;营业利润4446 万元,同比增长34.48%;归属于母公司净利润3008 万元,同比增长1343.88%;基本每股收益0.11 元。

资产整合贡献2009 年主要利润:2009 年公司投资收益1080 万元,占利润总额的34.57%,主要系公司上半年出售孙公司京九石化所致,而公司下半年收购的永泰能源净利润1115 万元,占归属于母公司净利润的51.41%,主要是永泰能源工程业务结算收入所致,2009 年业绩增长基本上来自于一次性收益。而未来永泰能源将转型煤炭贸易,我们预计2010、2011 年煤炭贸易量将达到255万吨和320 万吨,增厚EPS0.04 元和0.06 元。

收购煤矿,启动主业转型:公司原主营油品销售,在永泰控股入主后加快了向煤炭为主业的能源类企业转型,通过收购和增资,公司已经持有华瀛山西55%股权,拥有煤炭保有储量5645 万吨,规划产能195 万吨/年,规划权益产能95 万吨/年,并计划于2010 年实现产能300万吨/年,远景规划1000 万吨/年。我们认为公司能够在山西国资整合煤炭资源的大背景下,作为新进入者获得煤炭资源,显示了管理层极强的项目运作能力,未来继续获得煤炭资源的可能性较大。

一季度煤炭业务开始贡献业绩:公司一季度综合毛利率9.16%,同比上升2.69 个百分点,主要系公司煤矿开始出煤,而煤炭业务毛利率远高于能源贸易毛利率,带动综合毛利率上行,未来公司综合毛利率将随着煤炭业务占比提升而继续上行。

再融资获得有条件通过,权益融资将优化资本结构。公司发布了非公开发行预案,计划以不低于12.91 元/股的价格发行股票,数量不超过6500 万股,不低于3000 万股,用于收购控股股东持有的华瀛山西股权和增资华瀛山西,完成后公司将持有华瀛山西70%的股权,拥有权益产能将达到121 万吨/年,4 月26 日该方案已经获得证监会有条件通过。考虑到公司目前资产负债率高达73.98%,其中带息负债10.66 亿元,未来煤矿技改和收购均需要大量资金,我们认为非公开发行的完成将大大优化公司资本结构,降低财务费用,同时加快公司煤炭项目开展,推动公司在该领域进一步扩张。

盈利预测与投资评级:不考虑公司非公开发行的情况,我们预计公司2010 年-2012 年EPS 为0.50 元、0.87元、1.33 元,按4 月26 日收盘价27.25 元计算,对应市盈率为55 倍、31 倍、20 倍,考虑到公司业绩大幅改善和资源属性,应该获得一定的估值溢价,上调公司评级至“增持”。



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