主题：金种子酒2010年一季报点评:季报符合预期,量价齐升趋势明显

2010年一季报业绩符合预期。一季度公司实现销售收入3.26亿元,同比增长32.38%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.43亿元,同比增长152.30%;实现每股收益0.16元,符合我们预期。
一季度经营情况看点有三:1)销售收入较快增长。2)毛利率保持较高水平,三项费用率显著下降。综合毛利率41.31%,高于2009年全年3.67个百分点;
三项费用率12.6g%,同比下降8.53个百分点,其中销售费用率7.78%,同比下降6.18个百分点。3)预收账款仍处高位。一季度末公司预收账款达1.28亿元,同比增长74.3g%,处于近四年来单季度第二的水平。4)消费税比重有所增加。营业税金及附加占收入比重为12.13%,同比上升1.38个百分点,丰要受白酒消费税调整影响。
亮点一:皖江经济快速发展给公司创造良好的消费环境。安徽经济状况有利于中低档酒的发展。从2004年开始,安徽GDP增速维持在12-14%之间;
安徽农村人口为59.50%,高于全困平均水平的54.32%。根据皖江区域规划,2008-2015年GDP年复合增长率为12.78%;城镇人均收入年复合增长率为10.67%.农村人均收入年复合增长率为lI.10%。
亮点二:营销改革与产品升级推动业绩快速增长。销量方面,2010年公司将继续扩展省内市场,利用现有渠道增加不同价位互补产品,并将聚焦资源对省外市场实施定点突破。预计2010年销量有望保持40%左右的增速。价格方面,2009年8月已对主要产品出厂价提高10-18%; 2010年3月,公司将柔和和祥和种子酒的返点取消间接提价。鉴于公司产品目前价格偏低:
醉三秋(出厂价60元/零售价108元)、柔和种子酒(50元/98元)、祥和种子酒(30元/48元),预计公司未来仍会有提价动作。
风险因素:宏观经济波动。
目标价24.60元,维持增持评级。预计公司2010-2012年EPS为0.51元、0.82元、1.11元。由于公司未来3年在安徽地区处在高速增长阶段,可以用2011年30倍PE来确定其未来一年目标价,对应为24.60元,维持增持评级。

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