主题：城投控股：资产置换方案出炉 一季度业绩好于预期



2010年一季度业绩好于预期:城投控股一季度实现营业收入11.4亿元,同比增长78%;实现归属母公司净利润3.0亿元,合每股收益0.13元,同比增长36%,好于我们的预期。
正面:房地产业务表现好于预期,带动公司整体营业收入同比增长78%。由于房地产业务的毛利率水平低于水务和环境业务,因此一季度33%的毛利率水平低于去年同期44%的水平。

自来水和原水资产置换出公司,新江湾科技城地产项目注入公司。我们认为交易价格合理,交易本身对城投控股的估值不构成显著变化(见正文)。不过置出的原水业务经营不可持续,置出的自来水业务增长潜力低,而换入的地产业务未来存在超预期的可能。我们认为此交易对公司的影响中性偏正面。

负面:环境集团40%股权转让的收益(约2.5亿元)不能确认为利润表项目,只能在资产负债表上确认为资本公积,因此2010年的投资收益可能低于之前预期。

发展趋势:我们看好环境集团的长期发展,预计2011年的环境业务盈利将可能在2010年基础上翻番。但预计露香园项目将因世博会延期至2011年完工。对于自来水和原水业务,我们已假设其2010年下半年停止经营。但我们在盈利预测时暂保留了污水输送和排管业务的盈利。

盈利调整:由于一季度地产业务超出预期,我们小幅上调公司2010年业绩预测,每股收益从0.35元上调至0.38元。

估值与建议:出于保守考虑,我们从估值中将水务业务剔除,但考虑注入的土地价值,我们给出的估值上限是11.62元,相对于目前的股价有8%的上升空间。考虑到环境业务2011年的爆发式增长、以及母公司在参与上海配套商品房计划和获取土地资源方面存在诸多优势,维持“推荐”的评级。不过公司业务重心向房地产倾斜后,股价走势可能受到地产板块的估值下移的不利影响,因此投资者也不宜过高估计本次资产置换对股价的推动作用。



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