主题：长江电力 来水较上期有所改善，主营业务平稳运营


　　事件描述
　　长江电力今日公布其2009年年报及2010年一季度季报，其主要内容为：
　　2009年年报情况：报告期内，公司实现主营业务收入11015亿元，同比增长1751%；利润总额5998亿元，同比增长1348%；归属上市公司股东净利润4617亿元，同比增长1535%；基本每股收益0469元，同比增长1082%，扣除非经常性损益后每股收益0407元。
　　2009年分配预案：每股派发现金037元（含税）；每10股转增5股。
　　2010年一季报情况：报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润119亿元，同比下降8576%，实现每股收益0011元。
　　事件评论
　　第一，资产重组提升经营业绩2009年，公司实现每股收益0469元/股，较去年同期增长了1082%，业绩增速小于营业收入增速。我们判断，业绩增长不能同规模上升的主要原因是折旧费用的上升和财务费用的增加。
　　公司营业收入同比增长1751%，主要是因为重大重组资产的顺利交割，公司收购了三峡电站18台机组使得公司全年发电量同比增长了16%，营业收入增加约1705亿元。
　　公司营业成本同比增长2157%，增速超过了营业收入增速，主要是因为此次收购18台机组的单机收购金额约5933亿元，较之前收购价格上涨了712亿元，使得折旧费用上升以及财务费用的上升。
　　此外，2009年公司处置了云南铜业、中国国航、建设银行部分股权，获得投资收益557亿元。
　　第二，发电量下滑幅度开始收窄，2010年计划电量972亿千瓦时
　　自2009年9月份开始，三峡入库月平均流量显著低于多年平均，四季度单季三峡发电量同比下降2812%；2010年以来尽管入库平均流量仍低于多年平均，但较之前有了较大改善，2010年一季度三峡发电量同比下滑741%，葛洲坝发电量同比下降381%。
　　2010年，公司计划三峡-葛洲坝梯级枢纽年发电量972亿千瓦时，其中三峡电站815亿千瓦时，葛洲坝电站157亿千瓦时。
　　第三，折旧和财务费用上升导致一季度主营业务业绩下滑
　　2010年一季度公司实现净利润119万元，较上年同期大幅减少8576%，主要是因为2009年一季度公司实现投资收益602亿元，而本期没有处置可供出售金融资产。
　　剔除2009年出售金融资产的影响后，2009年一季度实现净利润235亿元（追溯调整）较2010年一季度业绩仍存在较大差距。我们判断，公司重大资产重组后，资产、债务规模大幅度增加，折旧、财务费用等固定成本同比增加较多，导致利润总额同比下降。报告期内，公司营业收入同比增长11894%，营业成本和财务费用同比增长14697%和47176%。
　　第四，维持"推荐"评级
　　盈利预测假设条件：
　　2010-2011年来水正常，三峡电站815亿千瓦时，葛洲坝电站157亿千瓦时。
　　2010-2011年上网电价维持不变，三峡电厂平均上网电价为026元/千瓦时；葛洲坝电厂平均上网电价为0179元/千瓦时。
　　未考虑处置可供出售金融资产根据上述假设，我们预计公司2010-2011年摊薄后的EPS为068和069元，维持"推荐"评级。

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