主题：南宁糖业:一季报业绩大幅增长,符合预期


国际糖价在短短的40天大幅下跌超过50%,昨日最新收盘价格为14.86美分/磅,跌幅之快超出我们预期。归结理由,我们认为主要有:1)印度将09/10年的产量从1500万吨上调至1700万吨,印度的农业部部长还表示下榨季印度国内的产量将大幅增长50%,USDA 预测印度下榨季将增产27%。2)巴西的产量在下榨季也将有11%的增长,预期从3360万吨上升至3690万吨。当前国际糖价折算的糖价(4286元/吨)已明显低于国内糖价,成为阻止国内糖价上扬的主要动力。
我们对未来糖价的看法。截止3月,国内已销售食糖499.28万吨,尚余570万吨可销售,未来4月-9月的销售量平均为95万吨,达到这一销售数量困难并不大,去年同期平均每月销售量108万吨。同时,我们也注意到尽管期货价格波动明显,但现货价格保持稳定。但,国外糖价持续低迷的确制约了国内价格的上行空间。综合而言,我们认为本榨季国内价格会维持在5000-5500元/吨运行。
盈利预测及投资建议。2010年,我们维持平均销售价格4700元/吨的假设,公司每股收益为0.90元。我们也对2010年盈利对糖价的变化做了敏感性分析。糖价每上升100元,新增公司每股盈利0.07元。维持“买入”的投资评级。由于国外糖价对投资者心理影响以及A 股市场整体估值水平的下降,我们将目标价格调低至25元。

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