主题：长江电力：投资收益导致业绩波动 “推荐”评级

2009年业绩符合预期,盈利能力略有下降

公司于2009年实施了重大资产重组,向三峡集团收购三峡发电资产及部分其他资产。

2009年9月底,收购目标资产实施过户。公司收入和净利润的增长基本源于新收购机组的四季度贡献。

2009年公司毛利率约为58.1%,较2008年同期下降3个百分点左右。同时2009年公司扣除非经常损益后的加权ROE为8.92%,较2008年同期下降0.85个百分点。公司毛利率及ROE的下降部分源于2009年来水的同比下降,部分源于三峡机组08年底全部投产后的分水效应。

投资收益减少导致净利润大幅下降


2010年一季度,公司净利润的下降主要源于投资收益的下降。公司在2009年一季度处置了建设银行等股票,获得投资收益5.57亿元,而今年没有该项收益。扣除投资收益后的利润总额较去年同期减少3.4亿元。2010年一季度,公司下属葛洲坝电站发电量同比减少3.81%,三峡电站发电量同比减少7.41%,约影响公司发电收入1.8亿元左右。同时由于公司新收购机组,折旧和财务费用规模均有所扩大,导致公司扣除投资收益后的利润总额下降了3.4亿元。

维持“推荐”评级

假设公司下属葛洲坝和三峡电站2010年发电量分别下降3%和5%,则公司2010、2011、2012年EPS分别为0.61、0.72和0.76元,目前股价分别对应PE为22、19和17倍。估值较为合理。维持“推荐”评级。



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