主题：建设银行：经营稳健 规划长远买入

实现净利润351.89亿元，同比增长33.92%

　　实现EPS0.15元，净息收入和拨备前利润同比增长12.40%和17.84%。推动净利润增长的主要因素为规模增长、手续费净收入增长和拨备支出同比下降。

　　息差弹性将随时间体现

　　1季度NIM为2.39%，同比下降19BP，环比微升1BP。重定价尾声使NIM下降3BP，春节期间低息备付率提高也是负面因素。银行针对未来利率走势安排资产负债结构，息差弹性将随时间体现。

　　中间业务稳定增长，成本控制良好

　　一季度手续费净收入168.65亿元，同比上升42.42%，主要来自结算、理财、代理、保理等业务增长。费用同比仅上升9.97%，成本收入比降至27.09%的低水平。

　　资产质量稳定，融资对A股市场压力小

　　不良保持双降，季末不良余额和不良率分别较年初下降36.28亿元和15BP。拨备覆盖率192.16%，较年初提高16.39%。资产减值损失同比下降44.77%，主要为贷款质量改善和债券减值准备回拨。公告A+H配股融资不超过750亿元，上限为10配0.7。由于H股占比高，A股市场配股上限仅6.3亿股，压力较小。

　　投资建议及风险提示

　　我们认为建行经营稳健，业绩规划长远，估值具备优势，维持对其买入评级。目标价为6.38元/股，对应12倍2010年PE，2.32倍2010PB。风险提示方面，息差弹性较小，或成为近期制约其业绩弹性的主要因素。


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