主题：煤炭板块：业绩符合预期 分配情况良好

　板块间比较―煤炭板块2009 年业绩突出 从每股指标分析，整体法下组合每股收益、每股净资产、每股现金流净额分别为1.48 元、8.22 元、0.36 元，收益与净资产水平明显高于市场和行业平均水平。值得注意的是，煤炭板块目前流通比例仍然处于较低水平，但资源类企业的特性决定了国有大股东在限售股解禁后减持动力明显弱于其他行业(需保持必要的控制力)，故A 股市场必须面对的减持压力对煤炭板块影响相对较小。

　　板块内比较―业绩向好趋势不变、收益质量略有提高 总体来看，大部分煤炭上市公司2009 年净利润较2008 年出现下滑，基本符合前期判断。

　　我们认为，如果说2008 年是煤炭板块非常态的一年，同样由于国际金融危机影响，2009 年亦是行业业绩略逊于常态的一年，2010 年将会是行业重新寻找常态增长区间的一年。由于煤炭产量增长是固产投资所决定的(或者说为1-2 年前的煤炭投资高峰所决定)，在经济复苏的大宏观背景下，煤炭产品只要能够被下游消化，企业业绩增长是基本可以保证的，所以我们保持对未来行业基本面较为乐观判断。

　　市场表现 2010 年1 月1 日至2010 年4 月28 日，沪深300 指数下跌14.91%，纳入研究范围的煤炭上市公司指数(简称煤炭板块整体)下跌18.33%。

　　主要公司持续分配能力较强 从主要公司每股盈余公积和未分配利润指标可以看出，优质公司两项指标仍然处于较好水平上，持续分配能力较强。每股盈余公积最高的3 家公司为兰花科创(1.07 元/股)、潞安环能(0.78 元/股)、大同煤业(0.75 元/股)；每股未分配利润最高的3 价公司为兰花科创(5.32 元/股)、上海能源(3.78元/股)、大同煤业(3.57 元/股)；简单平均后，主要公司平均每股盈余公积0.44 元/股、平均未分配利润2.11 元/股。

　　风险提示市场系统性风险；动力煤企公用事业化；资源税改影响等。



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