主题：家电行业：预期持续偏负面 建议规避短期风险

　　年初我们就开始强调，估值低不是买入家电行业的理由。在第一季度家电板块走势领先于市场(整个板块跑赢大盘5.9个百分点)之后，我考虑良久，不得不四年以来第一次调低家电行业评级至“中性”，建议投资者回避家电行业的二季度左侧投资风险。

　　必须认识到，家电行业周期是多周期的叠加。不精确的划分，长周期包括：消费周期、企业生命周期、产品生命周期；中周期包括：产能扩张周期、政策周期、大宗材料周期；短周期包括：渠道库存周期、季节性等等。而综合分析，短期内，各相关因素对家电板块的影响必然是负面远大于正面。

　　消费周期景气短期或有下滑。对房地产和宏观经济的预期变差，使得消费环境尤其是家电消费基础变差。国外市场受到人民币升值预期的影响，短期可能有一些订单增长，但升值后订单及汇兑损益令人担忧(去年人民币保持平稳，给部分企业贡献了5个点以上的业绩增长).

　　此外，还有产能扩张周期加剧竞争。前两年建设的白电产能将使市场竞争加剧，尤其在2009年较好政策环境下重获生机的部分厂商很有可能会受到龙头厂商的联手打压，竞争将会加剧，短期盈利能力目前不是龙头厂商考虑的重点。二季度市场竞争将会加剧，希望不会超出我们的预期。

　　政策周期、大宗材料周期、渠道库存周期与季节性因素比较中性，或尚不明朗。其中季节性因素还有待夏季天气来印证。此时，二级市场的预期在发生变化，并且预期正在逐级传导，不排除会越来越差。

　　我也在想，后期如果出现大宗原材料价格大幅下滑，大家会对家电行业的盈利能力充满信心，但是，变化初期，首先体现影响的是存货跌价损失，2008年可以为证，之后才是家电企业毛利率的大幅提升。

　　从历史来看，跟随宏观经济的预期变化，家电板块可能会出现一个很好的买点，但是，显然时候未到。

　　需要指出的是，我们指出目前对家电行业的预期正在变差，并非认为目前就可以明确判定家电行业销量或业绩会出现明显的不达预期，而是一个行业景气的趋势性判断。实际上，我们一直强调家电的消费基础，由消费升级、人口结构等因素带来的消费基础依然稳固。

　　如果时间周期拉长到12-24个月，我相信家电板块仍可以跑赢市场，只是，12-24个月的持有，这需要的不仅仅是投资者的坚持。

　　此前我们曾提到，重要的关注点在今年的6、7月份。那时候，全市场、全行业的预期是否出现转折是关注重点。那时候，如果预期进一步变差，我们一定会下调当前家电企业的盈利预测。


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