主题：证券：经纪业务佣金率加速下滑

　　本报告关注点：

　　详尽分析券商2009年及2010年一季度各项业绩变化，并预测未来趋势。

　　关注业绩超预期带来的投资机会

　　投资要点：

　　2009年上市券商盈利大幅提高，2010难言增长。13家上市券商，2009年累计实现归属母公司净利润349.74亿元，同比增长47.73%。2010年一季度上市券商实现归属母公司净利润69.16亿元，同比增长5.08%，业绩分化，其中6家增长，7家下降，国元、长江和招商增长速度最高，经纪业务收入下滑是业绩难以实现大幅增长的主要原因。

　　经纪业务佣金率处于下降趋势。2010年一季度，券商市场份额趋于稳定。2009年，各券商调低了经纪业务佣金率，在目前增值服务对于客户拓展作用不明显的情况下，各家券商只能通过价格战以争得更大的经纪业务市场份额。2010年一季度，上市券商平均净手续费率为0.092%，下降11.60%，同期代理成交额(股基权证)为9.83万亿元，仅增长6.97%。

　　关注日均成交超预期时的投资机会。如果未来成交额超预期，我们认为，在考虑估值的情况下，佣金率下降空间较小，同时市场份额呈上升趋势的国元、长江和宏源证券存在一定的业绩超预期的机会，建议关注。



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