主题：华夏银行：拨备计提超过预期

经营业绩评述：规模增长、成本收入比下降与税率下降是公司业绩增长的主要驱动因子，净息差扩大与拨备压力释放并没有如预期般成为业绩增长的驱动因子。
　　规模增长迅速，净息差提高有限。公司生息资产同比增长41.9%，增速与民生、深发展相似，属上市银行前列。但净息差提高缓慢，公司净利息收入增长了47.8%，仅略高于生息资产规模增长，我们计算出连续四季度移动平均口径下的净息差为2.72%，比年初下降了0.02%。净息差提高缓慢源于计息负债成本的大幅提高，公司计息负债规模同比增长41.7%，但利息支出同比增长了117.7%。我们无法从季报信息中推测出利息支出大幅提升的原因，还需向公司进一步了解。

　　中间业务有所改善，增速赶上行业水平。公司手续费及佣金净收入同比增长了111.1%，增速比07年的48.2%有了明显的提高，导致手续费及佣金净收入占营业收入的比重提高到4.2%，占比比年初提高了1.0%。

　　增长有所改善，但也仅在低基数的基础上赶上行业增长水平，公司在中间业务上仍需加大努力。

　　成本收入比和税率下降贡献了业绩增长的47.3%。公司成本收入比下降到46.8%，比去年同期下降了6.0%，对业绩增长的贡献度为22.1%；税率下降到28.7%，比去年同期下降了8.0%，对业绩增长的贡献度为25.2%。

　　拨备水平较高。1季度拨备11.5亿，同比增长54.0%，占我们全年预测的38%。公司没有披露不良贷款信息，拨备较高是来源于谨慎的拨备政策还是资产质量问题，需要向公司求证。

　　盈利能力有所改善。公司的ROE（年化后）为27.99%、ROA为0.55%，分别比去年同期提高了11.04%和0.13%，盈利能力改善较为明显。我们认为生息资产的较快增长、净息差存在的提升空间以及拨备存在的释放空间将使公司08年全年的盈利能力存在大幅改善的可能性，但基本面的实质性改善还需要在经营上出现拐点，包括治理结构、中间业务等方面。

　　投资建议：我们下调08年的盈利预测到0.91元（下调幅度-5.1%），维持09年1.18元的盈利预测。公司估值较低，维持“买入”建议。



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