主题：航天信息 不妨多分红

　为提高资金使用效率,“不差钱”的航天信息(600271 )不妨借鉴同行用友软件(600588 )“小步快走”式的产业并购,还要适度地多给股东分一些红。

　　2009年末,航天信息账面上货币资金为32.41亿元,货币资金占总资产的比例为58.40%,可谓“不差钱”。然而,对于如何高效地使用这些资金,公司管理层却显得束手无策。

　　在运用富余资金方面,同行业的用友软件“小步快走”式的产业并购可供借鉴,不过,类似收购华迪计算机集团有限公司这样的“赔本买卖”,还是尽量少做为好。

　　在认真甄选并购标的,做好战略并购的同时,航天信息还应该考虑发挥国企表率作用,多给股东分红,这对提高公司的净资产收益率水平将大有裨益。

　　真正的“不差钱”

　　近来,人们对“不差钱”的上市公司如何提高资金使用效率变得关注起来,贵州茅台( 600519.SZ）资金趴在银行里,被媒体称为资金管理好似“挖地藏金”;张裕（000869.SZ）不甘心这样,想要投资恒丰银行,却又被认为偏离了主业,且会使得资产负债表难看。对这些公司的管理层来说,如何运用富余的资金确实不是一件容易的事情。

　　与贵州茅台和张裕相比,航天信息的资金充裕程度有过之而无不及,同行业的用友软件(600588.SH)也只是稍逊一筹(表1)。

　　这么多钱如何用？航天信息在2008年年报中提出,2009年公司将努力做好产业收并购等工作,“以公司发展战略引领投资方向,以整合相关重点行业产业链及进入有战略意义的新行业市场为出发点,加快产业收并购步伐,尽快实现公司资本优势向产业优势的转化。”

　　然而,一年后,航天信息手头上的资金却更多了。不过,公司并非没有进行收购工作,只不过,投资华迪集团后公司的年报难看了很多。

　　产业并购待完善

　　2009年3月,航天信息董事会通过了投资华迪集团的议案,公司以增资9813万元的方式持有华迪集团51%的股份。由于华迪集团的控股股东中国航(601111,股吧)天科工集团公司也是航天信息的控股股东,这起交易构成了关联交易。

　　对投资华迪集团,航天信息认为战略意义重大。然而,从2009年年报中披露的信息来看,投资华迪集团虽说称得上战略性并购,却未必是一项好交易。

　　并购后华迪集团的经营业绩就大变脸。从其经营活动现金流量净额持续为负数来看,华迪集团2008年财务数据的真实性也需打个折扣。

　　华迪集团并入航天信息合并范围后,航天信息的年报中出现了许多难看的信息。如“或有事项”中披露华迪集团的子公司深圳南方华迪计算机有限公司与华为技术有限公司于2006年4月19日签订采购协议并提供了相关货物。2008年初,深圳华为以深圳华迪提供的ORACLE软件存在侵权行为为由拒付货款余款1444万元。根据深圳仲裁委员会2009年10月份的裁决书,深圳华迪确认了预计负债1198万元。

　　结合2009年年报披露的2008年末3年以上的其他应收款为5033万元来分析,这些其他应收款的增加是因为合并报表范围的变化,根据航天信息2009年新纳入合并范围的各子公司的规模进行判断,其主要来源正是华迪集团。

　　虽说投资华迪集团至少从现在来看并不成功,但航天信息的管理层仍然下决心“加大资本运作力度,落实产业并购战略,推进资本与产业的良性互动”。从道理上讲,这种基于公司充裕的资金情况制定的战略不应轻易改变。

　　然而,与用友软件相比,航天信息的并购战略多少给人以只是“纸上谈兵”之感。仅从字面上来看,用友软件提出的并购目标就具体得多,“购并战略互补型和业绩增加型且已经证明经营成功的企业”。

　　首先,从实际行动来看,用友软件2009年收购有5起交易,“其他收购资产情况”有8起交易,而航天信息这样的交易只有两起（除投资华迪集团外,还投资了北京航天世纪投资咨询有限公司）。

　　继续向前追溯,航天信息2008年没有任何收购资产的事项,而用友软件自2007年起就开始软件行业收购。

　　第二,用友软件上述2009年13起交易中,金额最大的一笔交易也只花了4500万元,还有几笔交易金额不过几十万元,体现出了小步快走的特点。

　　用友软件小步快走的战略对航天信息有一定的借鉴意义。众所周知,多数企业并购是以失败告终的,这其中能否产生协同效应至关重要。因此,如果企业要开展并购战略,还是应从小的并购做起、逐步积累经验为好。

　　不妨先多分红

　　如果按照上述小步快走的并购战略设想,则航天信息的多数闲置资金在短期内恐仍无好的用途。在这种情况下,适度地多给股东分一些红就成为公司的另一选择。

　　从图1中可以看到,分红较多的公司能够保持或提高其净资产收益率水平,这对股东来说显然是有利的。

　　但实际情况是,比起张裕和用友软件来,航天信息的现金分红力度明显偏小,只比贵州茅台略高（表2）。

　　航天信息和贵州茅台之所以不愿意多分红,或与其国有企业的性质有关。近年来,对国企分红的呼声越来越高,投资者当然希望上市公司中的国企能够起到表率作用。其实,国资委力推在央企中实施EVA考核,又何尝不是在督促企业提高资金的使用效率!

　　



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