主题：神华经营较同业具防御性

中国神华(1088)公布2010年4月份经营数据，煤炭产量按年下降1%至1,730万吨，煤炭销量按年增长6%至2,330万吨，售电量按年增长63%至110.4亿千瓦时。和上个月相比，煤炭销量和售电量按月增9%和3%。首4个月，煤炭销量和售电量按年分别增长12%和56%至8,840万吨和412.2亿千瓦时，相当于全年目标的32.5%和35.3%。

　　2、3月份价格急跌后，4月份秦皇岛现货煤价开始辗转向上，4月份以来上涨幅度约为9%。煤炭需求将进入旺季，未来数个月仍可能进一步上升。

　　神华第1季度销售均价按年增长4%至每吨412.3元人民币，较2009年平均价高4%，经营利润率升1.2个百分点至42.2%。公司新的销售策略提高现货煤比重，本行预计第2季公司平均价和经营利润率仍会改善。

　　现价反映紧缩政策影响

　　由于市场担心中国政府紧缩政策会影响经济增长，进而影响大宗商品如煤炭和有色金属的需求，中国神华股价今年以来已经下跌17%。本行认为股价调整已经反映了紧缩政策的负面影响，现货煤价的上升有正面推动。

　　另外，作为中国最大的煤炭生产商，按历史趋势，公司经营较同业具有防御性。

　　本行2010年、2011年盈利预测维持在382亿和412亿元人民币，每股盈利1.92元人民币和2.07元人民币，分别增长20%和8%。公司2010、2011年市盈率为14.6倍和13.5倍，本行认为估值吸引。维持买入评级，12个月目标价不变为42.3元，相当于2011年18倍市盈率。


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