主题：张裕A：维持“增持”评级


　　公司产品结构上以葡萄酒为主，积极发展培育白兰地、香槟、保健酒，计划总产量能达到25万吨。其中葡萄酒达到13万吨、白兰地7万吨、保健酒2万吨，香槟2万吨。市场主要涉及销售市场细分的改变，销售团队建设，品牌培育投入等问题。2009年公司销量达到13万多吨，产量14多万吨，预计五年总产量达到25万吨。今年将建设的产能主要包括：(1)烟台将再建一个生产基地；(2)新疆建两个发酵工厂，一个罐装工厂、一个酒庄；(3)陕西建一个罐装工厂，一个酒庄。未来还将新建几个酒庄。
　　为了满足了25万吨葡萄酒的生产，公司现有烟台葡萄园4万多亩要发展到7万亩，新疆石河子8万亩，宁夏7万亩。这些区域两三年后就可以生产优质的葡萄。公司认为洋酒进入中国市场，可进一步开拓国内葡萄酒市场，也从侧面说明了中国葡萄酒市场具有很大潜力。
　　总体上我们感觉公司2010年比2009年对销售和未来发展要乐观一些。保守预计公司2010、2011年每股收益分别为2.82、3.49元，按2011年25倍PE，目标价90元，维持“增持”评级。



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