主题：5月债市将继续震荡

　　预计4月份CPI同比预计在8.0％左右的水平，较3月份有所回落。全年来看，通胀压力依然较大。我们认为，5月份通胀压力较大，而资金面相对宽裕，但需要密切关注资金面的变化，尤其是新增外汇储备的变化。预计5月份债券市场依然将维持震荡格局，收益率不存在大幅上行及下行的可能。

　　4月份CPI较上月回落

　　预计4月份CPI同比预计在8.0％左右的水平，较3月份有所回落。全年来看，通胀压力依然较大，并且存在较大的不确定性，根据历史环比水平预测，预计全年CPI在5.7％左右的水平，全年呈前高后低走势。

　　从影响CPI走势的两大因素来看，一是食品因素仍将对未来价格起到一定的支撑作用。粮食价格上行压力较大，当前我国粮食供需基本平衡，但外围粮食价格的大幅上行，将对国内价格造成较大压力；二是非食品价格出现上行趋势，非食品价格中诸多分项呈现小幅上行态势，在上游价格出现上涨的情势下，下降空间有限，如家庭设备用品、居住价格、服务费用等的上涨尚无下降的可能。

　　另外，从影响通胀的各外部因素来看，也促进了物价的上行，一是PPI大幅上行，上游价格向下游价格传导的效率增加。1季度PPI同比累计上涨6.9％，较上年同期增加4个百分点。其中，生产资料出厂价格指数自去年9月份进入上升通道以来，出现了快速上涨态势，1季度累计上行6.8％，较去年同期增加3.5个百分点；生活资料出厂价格指数在去年初进入上涨通道以来，一直缓慢上行，1季度累计上行5.0％，较去年同期增加3.3个百分点；二是大宗商品价格维持高位，我国进口价格指数依然存在上行趋势；三是居民通胀预期依然较高；四是货币投放量依然居于高位。

　　利率产品市场整体中性

　　从债券供给来看（不考虑特别国债因素），预计5月份国债与金融债发行规模在1300亿左右，因此，就利率品种而言，供需基本平衡。

　　从上述对通货膨胀、债券供给及需求等角度来看，我们认为，5月份通胀压力较大，而资金面相对宽裕，但需要密切关注资金面的变化，尤其是新增外汇储备的变化。预计5月份债券市场依然将维持震荡格局，收益率不存在大幅上行及下行的可能。

　　综合而言，我们预计5月份债券市场整体中性，收益率大幅上行及下行的空间有限。年初以来国债收益率大幅下滑，从绝对收益来看，其吸引力大幅降低；而对于政策性金融债而言，若央行加息，央票利率小幅上行，3年以下政策性金融债收益率也将跟随小幅上行，中长期金融债从绝对收益来看，依然具有一定的配置价值。对于流动性管理需求，短期金融债和央票均为较好的投资品种。


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