主题：中信证券：政治锦标将改善经济预期

　市场回顾：地产政策展开，国内通胀预期再起，欧洲主权债务危机加重，这三大因素导致投资者又有经济二次探底的担忧，共同对A股形成重创。这种局面也导致A股市场上"价量分析"中的"价格"传导机制中断，市场机会仍将主要挖掘产业周期中"量"的变化。

　　如何分析国内经济预期：2008-2009年经济预期的变化主要看货币政策，利率见底同时也标志着股市见底。今年经济预期的好转不能依赖于货币政策简单放松化，而是在于转型政策的实施。当前市场对中国经济转型的情景研究，存在两种倾向：一，简单国外经验类比；二，静态直线型政策分析。我们认为转型成功与否，脱离不了全球背景，但更重要地是重新审视中国的过去，认识和估价中国经济、政治和其他制度所包含的独特因素，这些因素将是使得中国经济区别于其他国家能否成功转型的关键。

　　中国政府间关系架构：中央垂直管理和传统的属地管理模式形成了"条块管理"的格局，地方政府的行为背后还有一种超越了行政与财政分权之外、更基本的激励力量存在--"政治锦标赛"模式。"条块管理"在09年形成合力，在2010年形成分化。地方的积极性正随着中央对单纯以GDP增长为核心的考核方式改进而改变，目前的迹象主要沿着两条

　　路径进行：一是提出绿色GDP概念，这将与新产业的发展息息相关；二是官员考核引入民众的满意度，这将对廉租房保障房及以前较难解决的等民生社会问题都会产生重大影响，对地方政府而言，每次调整都酝酿重大机会。

　　从新"政治锦标赛"看待地产投资的预期变化：中信宏观组认为，地产投资变化一个百分点会影响GDP约0.15个百分点，如果房价调整回2009年三季度水平，2010年商品房投资将回落至13.1%，保守估计，2010年全国保障性住房投资将增长130%。根据上述测算，今年全年地产投资增速预计为19%，GDP增速仍有望保持在10%左右。由于保障性住房指标量化简单，可能成为比较有效的激励指标。

　　A股市场整体判断：今年政策的方向是"一压一托一引"。经济预期将随着这些政策次序逐渐改变，市场走势也可能分为三个阶段。短期来看(5月-6月上旬)，我们认为国内"压"的政策、通胀上行态势和海外风险仍存的情况下，市场仍有压力，运行区间(2500，2800)；中期(6月中下旬开始)，随着"托"的政策开始实施，市场将会企稳反弹；其后，"引"政策出台将指明长期投资方向。

　　行业配置：底部探寻分析。从周期股来看，在通胀压力和保障性住房两大主要关注矛盾没有出现明显变化之前，我们依然判断周期品的反弹属于弱势反弹，其空间将会受到盈利预测下调和估值空间压制。从成长股来看，我们建议投资者重点关注商业零售中的"专业零售与连锁"和"物流"板块；信息技术领域的"计算机"和"应用软件"板块；生产性服务领域的"环境与设施服务"板块。最近一个月仍推荐农业、通信、机械设备、环保与节能减排、新能源电动汽车等行业和板块，个股关注隆平高科(20.71,-1.64,-7.34%)、科华恒盛(39.31,-2.27,-5.46%)、同方股份(24.38,-1.38,-5.36%)、七匹狼(28.43,-0.82,-2.80%)、合康变频(40.330,-1.15,-2.77%)、亚厦股份(33.93,-2.62,-7.17%)、方大集团、大连国际(8.70,-0.96,-9.94%)、沈阳化工(8.23,-0.45,-5.18%)、烟台万华(17.53,-1.34,-7.10%)。



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