主题：中银国际：云南白药维持“买入”评级

　　维持公司2010-2012年盈利预测分别为1.582、2.030和2.536元不变，基于2011年40倍市盈率，维持其“买入”的评级，目标价为81.21元。

　　2010年一季度，公司收入和净利润均保持了快速增长的势头。究其原因，除了云南白药系列产品受益于基本药物制度等医改政策外，牙膏业务的快速增长，以及白药膏和创可贴在09年的大幅提价也是重要原因。

　　根据相关数据统计，09年公司云南白药牙膏销售额超过5亿元，同比增长50%以上，已经高居牙膏销售排名的第五位，而另一品牌金口健则排名第十位。分析师预计2010年公司牙膏业务仍将保持快速增长势头。

　　值得注意的是，由于云南干旱以及其他因素，三七价格今年上涨幅度较大，价格从100元左右上涨到400元以上。根据公司招股说明书的披露，原材料占公司生产成本的90%左右，而药材成本占50%左右(其中三七的占比小于10%)。分析师认为，鉴于三七在产品成本中的占比仍然不高，预计三七涨价对毛利率影响不大。

　　此外，公司白药系列产品(云南白药散剂、胶囊、膏、酊、气雾剂)已经进入基本药物目录，这将令公司逐步受益。目前，公司的白药系列产品销售仍主要在县级以上市场，而县级及乡镇、农村市场则覆盖不足。随着基本药物制度的逐步推广，公司产品将向空白市场延伸，因此分析师预计白药系列未来仍将保持较快的增长势头。



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