主题：周四两品种央票发行利率大幅上扬

央行5月20日发布公告称，当天公开市场操作以价格招标方式发行60亿元3个月期限央行票据，中标价为99.64元，参考收益率为1.4492%，较上期提高404个基点；同时以利率招标方式发行1200亿元3年期央行票据，中标利率为2.70%，较上一期提高200个基点。

　　央行同日没有进行正回购操作。
　　
　　据Wind资讯统计显示，本周共发行1460亿元央行票据，本周共有200亿元票据和750亿元正回购到期。本周央行公开市场操作净回笼资金510亿元，继上周净投放1520亿资金后，本周重返净回。


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昨日公开市场招标的两期央票利率一升一降，并未撼动市场格局。分析人士称，从央行近期的操作轨迹来看，维护市场对于政策的稳定预期，已成为管理层近期的主要目标。

　　央行昨日共发行了两期央票，其中3个月品种利率微升4个基点至1.4492%，3年期品种利率则续降2个基点至2.70%，显示出机构在资金配置需求推动下，对后者的追捧未曾消退。本周的三期央票都未进行正回购操作，央行将净回笼数量控制在510亿元，政策的缓和态势可见一斑。

　　实际上，3个月央票目前对机构的吸引力不大，利率小升4个基点并不会对市场预期造成影响。同时，下周二的1年期品种由于具有基准利率的意味，其利率受到昨日3个月央票影响而小幅上行的可能性并不能排除。

　　3年期央票仅2个基点的小幅下行，显示了央行贯彻“数量招标”的意图。日前央行通知一级市场交易商称，周三不再接受央票量价需求的调整，暗示央行已“内定”了本次招标的利率及数量。有交易员称，这实质上正是数量招标的效果。假如完全依照商业银行的投资需求，3年期央票利率或许会低到2.6%。

　　多数交易员认为，下周招标的1年期央票利率应该不会上调，而3年期央票实行数量招标的可能性相对更大，这也体现了管理层维稳的愿望。

　　央行的一举一动无不反映其对国内外经济形势的缜密判断。“我国政策窗口已进入了观察期，后续调控有望趋于温和。”分析人士称。

　　从资金面上看，4月初至今，银行间质押式回购利率已经呈现连续震荡上行之势，资金面的宽裕度已略显疲态。央行或因此暂停了本周的所有正回购操作，同时3个月央票数量也从上周的200亿骤减至60亿元。

　　尽管3年期央票数量较上次的1100亿元增加100亿，但这已是央行“准数量招标”控制下的结果。同时，其利率仅2个基点的下行也一定程度上遏制了市场对经济悲观预期的“透支”。对未来经济走势不乐观，央票这一类的债券品种就会发挥其避险功能而价格暴涨。但目前看来，价格有些涨过头了。

　　Wind统计数据显示，今年4月1日的隔夜资金价格(即回购利率)为1.3132%，而昨日已升至1.5557%，为区间最高值；4月1日的7天资金价格为1.5701%，而昨日则升至1.7894%，也是区间最高值。央行暂停正回购及缩减净回笼数量，都显示了央行的维稳意图。