主题：本钢板材：预计本钢全年“强劲扭亏”

1. 预计本钢全年“强劲扭亏”。本钢一季度大幅扭亏,EPS 0.12元(图1)。据平安的动态模拟,当前产品毛利处于2009年以来的高位(图2~3)。这首先源于国内对热轧板的需求有所改善;其次是海外需求复苏拉动了公司出口大幅增长;三是铁矿石现货价格攀升,凸显出公司成本优势。虽然4月中旬之后钢价进入了一个下降周期,但全年“强劲扭亏”的趋势不变。
2. 公司出口强劲增长。今年1~4月公司出口装船量超过50万吨,而2009年全年仅有70万吨左右,有显著增长。

3. 集团可供给50%铁精粉,铁矿石成本优势显著。集团今年铁精粉产量预计约730万吨,约占股份全部需求的50%。生产成本估计在450~500元/吨,按“不高于上一个半年度进口铁矿石均价”供给股份公司。经测算今年的交易价相对现货价优势显著。

4. 取消加速折旧政策。2009年7月1日,公司取消了原先的加速折旧政策,当年节省折旧费用4.1亿,今年仍有显著贡献。

5. 今年将从资产租赁中获益。股份租赁的2300热轧产线2009年亏损6.8亿(因处于调试状态,亏损由集团弥补)。从动态毛利模拟来看,今年可以盈利。

6. 发展战略由“产量增长”转向“品种与结构”。当前准备建设及正在建设的“品种钢项目”包括三冷轧、不锈钢冷轧、硅钢、电镀锌等产线,皆为深加工的产线。

7. PB≈1倍的优质资产。公司已高标准淘汰所有落后产能,当前最小高炉的容积为2600立方米,转炉为150吨,在装备大型化上遥遥领先,资产具有长期竞争力。在大盘调整中,当前PB已降至1.1倍。考虑公司历史上的加速折旧,实际PB更低。

8. 2010~2012年的EPS预测由0.36、0.11和048上调至0.52、0.26和0.60元(表1~2)。以5月19日5.15元的收盘价计算,PE分别为9.9、19.8和8.6倍。尽管短期内股价可能受下行的钢价压制,但已进入价值投资区域,评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。



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