主题：三年央票需求不减流动性现结构性宽裕


　　短期流动性紧张挡不住机构对三年央行票据的热情。今天,央行将在公开市场发行1200亿元三年央行票据,较前再增100亿元。业内人士预计,受需求推动本次央票发行利率或将大幅度下行。

　　至此,三年央票自复出以来已经连续三周加量。但是,这样的发行量仍然难以满足商业银行的需求。一个值得关注的细节是,昨天,央票发行公告在央行网站上公布的时间较平时再度晚了约两个小时。业内人士认为,这可能是央行在三年央票发行的量和利率之间进行平衡的缘故。

　　这一现象在三年央票于今年第二次发行时也曾出现过。当时三年央票的发行量由首次发行的150亿元猛增至900亿元,发行利率则出乎预料地下降了一个基点,至2.74％,并由此开启了三年央票发行利率的下行通道。

　　而本周,三年央票的下降幅度或许会更大。因为,距前次发行后的两周时间内,在资金的追捧下,三年央票二级市场收益率已经下降了6个基点,至2.67％附近。而昨天,受三年央票将数量化发行传闻的影响,三年央票的二级市场收益率一度降至2.55％,最后稳定在2.58％,距前次发行收益率猛降14个基点。

　　因此,市场对今天三年央票的发行利率分歧较大。有业内人士认为,此前三年央票的发行利率通常与二级市场较为贴近,保持略高于二级市场1至2个基点的状态,因此今天的发行利率有可能在2.6％附近。但是也有人士表示,从稳定货币市场利率角度来看,三年央票的发行利率未必紧随二级市场,在量价权衡后,央行亦有可能保持较大的一、二级市场价差,传递稳定近期二级市场利率急剧下滑的态势,因此在2.65％及以上的可能性也存在。

　　与三年央票相比,本周三个月央票发行量则降至两年来的低点,仅为60亿元,一定程度上反映了准备金率上调后的短期余波仍未完全消化,资金面仍略有紧张。在此情形下,三年央票发行量依然继续上行,反映出为追求较高资金收益,流动性向中长端集聚,营造出结构性宽裕局面。但是,量价权衡下,央行不可能完全满足机构对三年央票的需求。因此,三年央票利率的下行或将是长期现象。



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