主题：致曹董事长及长电管理层的建议书（第2010-001号）

致曹董事长及长电管理层的建议书（第2010-001号）(2010-05-19 16:11:02)转载标签：杂谈

各位长电公司的管理者，你们好。作为持有长江电力几年的股东，期间经历了许多酸甜苦辣，一直走了过来，虽然没有从绝对股价中获得正回报，但是我对长江电力的未来依然充满了信心和满怀憧憬。

最近一次股东大会我也参加了，最记忆犹新的一句话是曹董说的：“建议目前不要卖出长江电力，我觉得是很有投资价值的”。我和我身边的一帮朋友，会坚持价值投资的心态一直持有下去。

好了，下边我说一些浅见，忘能得到回复：

今日，公司公告大股东完成了2%股份的增持计划，并将上报证监会豁免要约收购义务，连贯上初次增持的公告，我们理解的是后续集团公司将继续增持。对于增持股份的事情，我觉得长江电力公司本身能否也参与其中呢（大股东为增持股份，长电自己用自有资金进行财务投资或者回购股份）？

大股东增持长江电力的最原始动力肯定是看好长江电力公司的未来，同时觉得现有股价已经很合理或者低估（2%股权，花费29亿左右资金。对应的是36.4万千瓦三峡水电机组，5万多千瓦葛洲坝机组，2万千瓦湖北能源的水电机组和将近2亿的金融资产对应额，要知道，我们买三峡机组每台价格就是扣除折旧后58亿呢，按此价格36.4万千瓦水电对应的金额为30.16亿，增持划不划算大家一看就清楚了），但是大股东增持有个问题，那就是将来总存在股价上涨后卖出的可能，除非大股东承诺一直不减持。而且大股东增持，对长江电力公司本身来说没有任何好处（没有提升公司本身的单位含金量），对于股价也只不过是起到一定时期内的稳定作用。所以，希望长江电力公司能够直接回购流通股分，或者回购大股东增持的股份予以注销。

回购的合理性和必要性分析：

1.刚才分析了，2%股权花费29亿左右，获得的相对价值超过35亿，明白无误的显示了长江电力目前的股价被大大低估，大家都认为三峡电站是最好的资产之一，同时之前我们花费了每台机组超过58亿，现在的股份对应的机组价格打了8折，没理由我们不增持或者回购（增持可以作为金融资产，如果政策有麻烦，那么就干脆通过增持后的注销来提升每股含金量，效果一样）

2.长江电力从一个很长周期看，必将成为一个资金严重富余型企业（5-10年内偿还贷款为主），即便目前，公司每年剩余现金流也很巨大（净利润70到80亿+60亿折旧=130-140亿可支配现金流），还贷以外也在积极寻找好的投资项目，管理层也多次声明过尽量选择水电主业的投资机会，那么现在的长江电力，是不是我们也变通一下，看作是水电项目实体来进行战略投资呢？130-140亿的现金流，相当于静态的10%收益率（因为电站虽然折旧了但是评估价格不但未来不会降低，还有继续升值能力），未来收购了地下机组和金沙江机组，按目前股价，静态收益率将超过20%甚至30%以上，试问，哪里找这样的好水电企业去让长江电力或者长江创投去参股呢?

3. 增持股份并注销，可以提升大股东持股比例，提高每股业绩（含金量），给投资者更好的回报，可谓一举多得



写的比较仓促，基本观点表达了出来，如果有必要的话可以进行当面交流。


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再罗嗦几句关于水电资产定价的问题(2010-05-20 08:42:01)转载标签：杂谈

很多朋友还在纠缠水电企业的负债问题，请不要忽略水电企业和其他企业的本质区别：折旧的绝大部分并没有造成资产的损失，而只是变换了财务上的摆放位置，还贷或再投资还将创造增利。（也就是水电企业的负债在建成投产后随着时间的推移负债会逐步消失）

比如，你买了一台电脑，1万块，5年折旧，每年折旧2000，5年后该电脑账面价值为0.你这个时候去卖掉一个5年前的电脑，基本上也只能当废品卖了。这就是一般企业的折旧本质。

水电企业呢？比如600900，不考虑盈利问题，这点净资产10年就这折旧完毕，资产归0了（因为企业有利润同时大于折旧同时折旧还可以去还贷或者再投资，所以不会出现归0情况），你10年后会白送600900的资产给别人吗？肯定不会，所以包括水电资产在内，大部分资产定价都是在当时的经济环境下对资产进行评估定价。

举例桂冠电力，收购岩滩电站，截至评估基准日，岩滩公司资产总额与资产净额分别为245,309.91万元和131,294.58万元，2008年度营业收入为81,072.16万元，本次交易的70%岩滩股权成交金额为365,809.535万元。

36.5亿收购84万千瓦水电，对应净利润2亿左右，收购市净率为4倍。按照很多朋友的逻辑，岂不是该9亿卖给600236？

同时，还有一个问题，电站交易价格还有两种区分，一种是收购已经投产的，一种是在建的，这两类企业的定价和收购折溢价有明显的不同。前者类似桂冠的举例，后者的收购定价方式则完全不同，因为未来的利润和现金流存在明显不确定性，同时建设周期过长一般大型的水电站7-10年建设期，期间会遇到很多不可控制的预测风险。

我想我解释的够清楚了，三总本次增持的2%股权是很合算的，三总亏赚与900无关，所以希望900上市公司本身也参与到战略投资长电或者回购注销中，比投资大冶有色，湖北能源好多了。更别提以前的这些投资还都存在政治和利益交换情况下获得的。未来的投资很难获得好的项目。

要顶
帮顶

顶起来

要顶要顶

顶没用，大家一起去反映才有点意思

要顶起来!

好点子，也有可行性。
每年130亿元，一半还债一半回购注销。
回购的最高价位以当年预测pe的某个数值为限，回购数量以资金安排上用尽为止。
当年回购不足的次年以红利形式分配掉，次年继续半还债半回购。

可这等于是从三总嘴里抢肉，三总恐怕不会答应。