主题：中银国际：维持中青旅持有评级

中银国际认为，中青旅目前自由行等业务尚处于培育期，但乌镇受益于世博对长三角旅游的拉动和宣传，业绩支撑作用增强，同时预期公司景区业务将凭对乌镇的深耕细作及乌镇管理模式的对外复制来实现可持续发展。暂维持持有评级。

中银国际5月21日研究报告中指出，中青旅 (600138：14.59，+0.38，↑2.67)公告拟将高标经济型酒店项目1 亿元剩余募集资金变更用于强化旅游服务主业和购置旅游用车。我们认为此次募投项目变更是公司坚持“一体两翼（旅游服务主业+经济型酒店+景区）”战略的积极举措，利于加快旅游服务业务板块业务创新、盈利水平提高。前者包括自由行业务的上海市场拓展、邮轮旅游业务的起步；后者源于通过设立资源采购风险基金、继续拓展中青旅连锁门店，来进一步贯彻业务流程重塑理念。公司于2007年1月定向增发，募集资金净额51,787万元，其中高标经济型酒店项目拟投入41,500 万元。截至2010年1季度末，尚余15,753万元，主要源于高标经济型酒店项目。

08年下半年全球金融危机蔓延、09 年流感疫情冲击、新开门店处于培育期等因素造成中青旅山水酒店公司业绩大幅下滑（09 年实现净利润359 万元，比07 年下降76%），门店拓展目标仅完成一半左右（原定3 年20 家门店，截至09 年底为12 家）。随经济型酒店市场回暖，中青旅山水酒店业绩向好，门店拓展重新启动。目前已新签2 家直营店，并发展成都、广东等地加盟店。考虑到地价因素，未来直营店发展将以租赁物业为主，但经济型酒店作为公司旅游产业布局的重要组成部分的定位不变，业务的持续性毋庸置疑，是产业链内其他业务的重要补充。目前自由行等业务尚处于培育期，但乌镇受益于世博对长三角旅游的拉动和宣传，业绩支撑作用增强，同时预期公司景区业务将凭对乌镇的深耕细作及乌镇管理模式的对外复制来实现可持续发展。暂维持公司 2010-12 年每股收益0.45 元、0.76 元和0.81 元的预测，其中假设2010-12 年地产业务贡献0.06 元、0.31 元和0.32元，金融资产利得0.07 元、0.08 元和0.08 元。暂维持持有评级。

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