主题：电解铝：电价调整加速电解铝企业的成本分化

　　国家发改委发布《关于清理对高耗能企业优惠电价等问题的通知》，要求限期取消对电解铝等高耗能企业用电价格优惠，并明确了继续对电解铝、铁合金、锌冶炼等8 个行业实行差别电价政策。自2010 年6 月1 日起，限制类企业执行电价加价标准将由现行0.05 元/千瓦提高到0.10 元/千瓦，而淘汰类企业执行电价加价标准将由现行0.20 元/千瓦提高到0.30 元/千瓦。

　　评论：

　　电价调整进一步明确了国内电解铝成本上涨的基本趋势。由于电解铝生产成本中接近5 成来自于电力能耗，其对电价调整的弹性较大。经测算，电价每上调0.025，电解铝行业的平均生产成本将增加360 元/吨(含税)，成本上行2.5%左右。电价改革的势在必行将进一步明确中长期电解铝成本上扬的基本趋势。我们判断，就中长期而言，下游需求复苏将确保成本推动型的铝价上涨，而就短期而言，政策不确定仍将施压金属需求，成本上涨难以完全转换为铝价上涨。在目前15500 元/吨的铝价下，优惠电价取消以及惩罚性电价将进一步使部分企业步入亏损。

　　差别电价将拉大电解铝企业的成本差距，“强者愈强，弱者愈弱”的态势将逐步确立。经测算淘汰类企业电价加价将使得成本提10%以上，而限制类企业的电价加价使得成本上升5%，差别电价的执行将进一步加大企业之间的成本差距。自备电厂比例较高，或者享受直购电优惠的大型企业受到的冲击较小，而小型企业普遍现金流偏紧且能耗水平偏高，因此成本上涨的压力对其生存空间挤压作用非常明显。长期以往，将推进此类产能关停或者寻求与大企业的并购行动。上市公司的中孚实业、焦作万方、神火股份以及中国铝业，由于拥有自备电厂比例较高或者直接受惠直购电政策，受电价上调的成本压力较轻，在新一轮的电解铝行业洗牌中将凸显成本优势。


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