主题： 海信电器：多空双方估值价差巨大

面对同一个上市公司，券商研究员意见不一，甚至给出截然相反的意见。作为投资者，应多关注多方面的分析，兼听则明，在具体操作时便多一分理性。在此背景下，“多空激辩”专栏应运而生，以后将会不定期出现，以供各位参考。

　　
　　 多方兴业证券：估值18元

　　
　　 海信电器(600060)2007年营业收入为148.39亿元，同比上升7.72%，实现净利润2.04亿元，同比大增56.13%；公司2007年业绩大幅增长，今年一季报仍延续良好的发展态势：营业收入为36.8亿元，同比上升23%，实现净利润0.55亿元，同比增长10.4%。

　　
　　 从公司经营层面来看，公司通过快速推出新品、加大品牌建设投入、积极调整产品结构等策略，充分把握了彩电产品消费升级的发展契机，实现了经营业绩的快速增长。进入今年一季度，公司主营业务收入实现了23%的较大幅度增长，公司经营局面延续了良好的发展态势。

　　
　　 公司2006年毛利率和净利率分别为14.32%和1.06%，2007年分别上升到16.05%和1.43%。公司毛利率提升的主要原因是彩电行业景气复苏和公司内部产品结构的调整(就公司彩电产品结构来看，平板电视的比例从2006年的35%一举提升到60%，CRT所占比例明显下降)。我们判断，基于“信芯”、LCM模组、LED背光源等自主技术和产品的不断推出，未来公司的毛利率和净利率将保持持续上升态势。以LCM模组为例，公司通过对液晶模组和整机制造的有机结合，可望重新构造新的商业模式，在降低成本、缩短供应链周期、创造高溢价和差异化产品上取得突破。

　　
　　 彩电行业复苏对公司后续业绩增长奠定坚实基础。我们坚持一贯的判断，随着平板电视的高速成长，以及传统CRT电视竞争格局的日益稳定，我国的彩电行业在历经多年残酷竞争洗礼后，有望进入持续复苏态势。而相关彩电行业龙头凭借着多年的管理和技术积淀，加之制造运营能力的不断提升，业绩有望进入新的增长通道。

　　
　　 就行业景气周期和公司特质、核心竞争力等方面综合判断，公司确定性成长的轨迹十分清晰。公司在产业布局方面始终秉承“先人一步”的战略导向，“信芯”、LCM 模组、LED 背光源等填补国内空白的自主技术项目先后出台，使得公司有望构筑较高的市场和技术壁垒，从而凭借突出的核心竞争优势，实现国产彩电厂商真正意义的突围。

　　
　　 公司目前的股价相对于公司未来的长期投资价值明显有所低估，维持对公司“强烈推荐”的投资评级，合理价为18元。维持对公司2008-2010年每股收益0.65元、0.94元、1.32元的业绩预测。

　　
　　 空方广发证券：估值8.10元

　　
　　 海信电器业绩表现一般、回款速度放缓。2007年，公司营业收入148.38亿元，同比增长7.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.11亿元，同比增长0.99%；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率4.07%，同比减少0.09个百分点；由于更加依托大型零售连锁渠道，公司回款期延长，从而应收票据、应收账款比期初增加55.46%、59.71%。

　　
　　 海信拥有技术立企、稳健经营的理念，国内电视销售额占有率连续三年位居第一。但是2007年业绩大大低于我们原先预期，主要原因是电视机产业技术变迁过快及其造成市场竞争加剧。近年来彩电技术从显像管时代转入平板时代，厂商所需的技术、人才、资金大大提高，而且液晶屏价格大幅波动也显著增大运营难度。

　　
　　 值得注意的，除了垄断着液晶屏技术的夏普、三星等具备垂直化优势外，计算机显示器企业冠捷等利用液晶屏生产经验快速渗透入平板电视机市场，从而对国内传统厂商造成相当的冲击。

　　
　　 从产业的技术、资金需求层次和公司的竞争力看，未来的发展将面临诸多挑战。预计2008-2010年每股收益分别为0.45元、0.52元、0.60元，采取18倍动态市盈率则每股合理价值8.10元。



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