主题：中国银行利润稳定符合预期



　　概述

　　根据中国银行的2009年年报及2010年第一季度的业绩报告，中国银行（以下简称“中行”或“集团”）的业绩增长符合我们此前的预期。

　　集团的利润保持强劲增长趋势。截止2009年末，归属集团股东的净利润达人民币810.68亿元，同比劲升25.96%，较我们此前预期略高0.63%。截至2010年第1季度末，归属集团股东的净利润同比大幅增长41.25%至人民币262.30亿元。

　　同时集团存贷款仍保持快速增长，其中，贷款净额较2008年末大幅增长约50%。

　　不过，由于2009年大量贷款投放，中资银行股均面临较大的资金压力，中行的资本充足率在2009年末为11.14%，较2008年末大幅下降了2.29个百分点，在大型国有银行中处于最低水准。我们预计2010年中行将会以配售方式在H股进行融资计画，以满足其资本需求，其计画发行约152亿股H股，融资约人民币500亿元。

　　总体看，中国银行的盈利增长稳定，我们预计2010年其股东净利润约为人民币1060.34亿元左右，相当于每股净利润0.39元。

　　我们仍维持中国银行“买入”评级，维持其12个月目标价为5.02港元，较现价有约25.81%的溢价，为2010年每股净资产的2.0倍及每股收益的11.2倍。

　　盈利增长强劲 符合预期

　　中国银行盈利稳定回升的主要原因之一是净利息收入的稳定回升。

　　虽然中国银行的净利息收入同比增速仍为负数，但从2009年各季度的资料看，其降幅在逐步收窄。截至2009年末，中国银行的净利息收入约人民币1588.81亿元，同比下降2.49%，较2009年第3季度末的-5.43%上升了2.94个百分点。

　　而截至2010年第1季度末，集团的累计净利息收入则同比大幅上升20.82%至人民币445.06亿元，为2007年以来的最高季度同比增速。我们预计2010年全年中国银行的净利息收入将较2009年上升12%左右至人民币1780.24亿元。

　　此外，中国银行的非利息收入增长也非常迅猛。截至2009年末，中国银行实现非利息收入737.35亿元人民币，同比增长11.79%，较第3季度末的-3.81%大幅增加15.60个百分点。

　　截至2010年第1季度末，中国银行的非利息收入同比劲升69.09%至人民币230.45亿元，占营业收入的比重也由2009年底的31.70%上升至2010年第1季度末的34.11%。

　　考虑到集团的证券投资收益等非利息收入的强劲增长，我们认为2010年集团的非利息收入全年将出现大幅上升，预计2010年全年中国银行的非利息收入将达到人民币1121.99亿元，同比2009年上升38.66%。非利息收入占比约52%。

　　由于利息收入及非利息收入的强劲增长，中国银行的利润增速在2009年出现逐季上升的趋势。截至2009年末，归属于集团股东的累计净利润达810.68亿人民币，同比上升了25.96%，较我们此前预期的略高出0.63%。

　　尤其值得注意的是，由于2008年末受经济危机的影响，集团的净利润在第4季度基数较低，因此2009年第4季度集团的净利润季度同比增长率大幅提高至326.49%。

　　不过，扣除经济危机影响的偶然因素，总体上中国银行的净利润保持快速增长趋势。截至2010年第1季度末，集团的股东应占净利润达人民币262.30亿元，同比大幅增长41.25%，基本符合我们此前的预期。

　　贷款增长迅猛 资产规模持续扩张

　　由于2009年中国银行业的贷款规模急剧扩张，上市银行的信贷规模也是我们关注的重点之一。

　　2009年中国银行的贷款规模增长在四大国有银行中居首。截至2009年末，中国银行的客户贷款净额较2008年末大幅增长约50%至4.80万亿元人民币。2010年虽然银行的贷款增速较2009年将出现大幅放缓，但总体上仍保持稳定增长趋势。截至2010年第1季度末，中国银行的客户贷款净额约为人民币5.19万亿元，较2009年末上涨了8.26%。

　　我们预计，2010年全年中国银行的客户贷款净额将同比2009年上涨约15%至人民币5.52万亿元。

　　总体看，中国银行的资产规模持续扩张，但增长速度将有所放缓。

　　2009年集团总资产较2008年末上升约25.84%至8.75万亿元人民币，而截至2010年第1季度末，其总资产较2009年末上升约11%至人民币9.72万亿元。

　　我们预计，2010年中国银行的总资产将首次突破十万亿大关，同比2009年末将上升约22%至人民币10.68万亿元。

　　贷款品质有所改善

　　总体看，在贷款规模大幅上扬的同时，中国银行的贷款品质也在改善。2009年末，根据国际会计准则，中国银行的已识别减值贷款总额约760.06亿元人民币，减值贷款率持续下降至1.55%，较2008年末大幅下降了1.21个百分点。

　　2010集团的减值贷款总额及减值贷款率进一步下降，截至2010年第1季度末，中国银行的已识别减值贷款总额约703.37亿元人民币，较2009年末减少了人民币56.69亿元或7.46%。减值贷款率下降了0.23个百分点至1.32%。

　　不过，我们也注意到，中国银行的信贷成本有所增长，这主要是由于至2009年下半年开始，为抑制信贷过快增长，政府相继出台相关措施限制过快的信贷投放。截至到2009年末，中国银行的信贷成本为0.37%，较2008年末下降了0.18个百分点，但环比2009年第3季度末上升了0.02个百分点。

　　而截至2010年第1季度末，中国银行的信贷成本快速上升至0.54%，较2009年末增加了0.17个百分点，接近2008年末的水准。

　　资本需求强烈

　　由于银监会上调大银行的资本充足率水准，再考虑到2010年银行的贷款规模仍将快速增长，中国银行的资金压力较大。

　　同时我们也注意到，中国银行的资本充足率仍持续下降，在大型国有银行中处于最低水准，因此，中国银行的融资需求更为强烈。截至2010年第1季度末，中行的核心资本充足率及资本充足率为9.11%及11.09%，分别较2009年末上升了0.04及下降了0.05个百分点。其资本充足率在中资银行中处于较低水准。

　　风险

　　不良贷款数量上升，从而影响中国银行的贷款品质；

　　股市大幅波动造成集团投资收益下降;

　　A股可转债及H股融资计画延迟，资本压力增大。

　　估值

　　总体看，中国银行的盈利增长强劲，符合我们预期，同时资产品质持续改善，今年计画的A股可转债发行以及H股发行将缓解集团的资本压力。我们仍采用分部加总法进行估值，维持2010年中银内地及中银香港(16.5,-0.04,-0.24%,经济通实时行情)的市净率分别约为2倍及1.8倍，集团的合理估值约为5.02港元。

　　鉴于中国银行的业绩符合预期，以及近期股价已经大幅下降，我们维持中国银行12个月目标价5.02港元，较最新收盘价3.99港元有约25.81%的溢价，为2010年每股收益的11.2倍，相当于2010年市净率2倍及2011年市净率1.8倍。维持中国银行“买入”评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。