主题：中海发展：08年运价季节波动性较小

一季报如期大幅增长。08年1季报显示公司实现营业收入、营业利润、净利润44.97亿元、19.42亿元、16.79亿元，分别同比增长59.07%、68.7%、60.2%；每股收益约0.49与我们前期0.48元的估计基本相符。

　　
　　 运价上涨是业绩的主要驱动力。08一季度公司完成的运输周转量约615.4亿吨海里，同比增长约14.1%，同时综合运价为72.9，同比增长45.2，两者使营业收入同比增长59.07%。收入占比较高的内贸煤、外贸油、其他外贸干散货、外贸煤运价同比分别上涨约46.9%、58.1%、149.6%、96%。

　　
　　 08年运价的季节波动性将较小。08年BDI 指数高位小幅波动和油运淡季不淡将决定08年公司的综合运价波动性较小。

　　
　　 提高08EPS 预测至1.81元。由于公司的全资子公司香港航运有限公司将把有效所得税率从25%降至20.7%,低于我们原来25%的盈利预测假设，所以我们将08年EPS 预测由1.71提高至1.81元。

　　
　　 投资建议。目前股价所对应08EPS 和重估后的每股净资产值的估值倍数分别为17.7、2.3倍，股票估值不贵，继续维持“增持”评级。



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