主题：啤酒行业：行业整合正在进行

　　行业整合正在进行

　　国内啤酒业前三强(华润雪花、青岛啤酒和燕京啤酒)2009年的市场份额从2008年的40.6%上升至43.7%。我们认为未来市场整合将继续进行，原因是：1)消费者更青睐知名度高且高档的产品；2) 自2009年以来前三强之间一直未爆发大的价格战。

　　2010年利润率势将上升

　　我们看好啤酒业前三强2010年利润率提升，理由是：1)成本保持稳定；2) 更为优化的产品结构促使平均售价进一步提升；3) 随着市场份额扩大，啤酒业前三强存在进一步节省开支的空间。

　　我们预计2010年啤酒产量同比将增长6%

　　受今年以来气温比往年偏低影响，10年前4个月中国啤酒产量仅增长了4.4%。然而，我们预计2010年全年啤酒产量同比将增长6%，理由是：1)1季度是啤酒业传统的淡季。09年1季度产量仅占全年总产量18%；2) 我们预计即将举行的世界杯足球赛将拉动今年夏季的啤酒消费。

　　估值：燕啤评为“买入”，青啤A股“中性”而青啤H股“卖出”我们对啤酒业持“中性”看法，其中燕啤是我们的首选股。我们维持对燕啤的“买入”评级，对青啤A股的“中性”评级，以及对青啤H股的“卖出”评级。主要由于2010年成本下降可能小于预期，我们调低了燕啤及青啤A、H股的目标价。



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