主题：风电：海上风电 谁来分羹

　　投资要点：

　　我国风电装机容量连续四年翻番。照目前的增长速度，到2020年装机容量很有可能突破1.5亿千瓦。我们预计，未来几年，由于基数效应以及上网问题的限制，新增风电装机容量增速将有所放缓，但仍保持高速增长。

　　风电整机市场集中度在逐步提高，行业竞争激烈，制造商毛利率下降。除了通过扩大规模、压缩管理成本、提高零部件国产化率等方式来降低成本，保证毛利率增长的同时，不少风电设备商将目光投向了有高毛利预期的海上风电市场。

　　风电场的盈利空间将存在于管理能力提升带来的年满负荷利用小时数增加和风机价格下降带来的成本下降。我们认为，随着风机供需状况的改善，风电场较强的议价能力将得以体现，风机的价格将继续下降，风电场的盈利水平将在未来稳步提高。

　　海上风场成本高，有可能申请到更高的电价。相对陆上风电场，海上风电场面临的主要问题有高成本、复杂的环境、需要较高的可靠性、海上电力配套措施等。相比陆上费用，海上风电的地基和维护费用较高。由于海上风场有可能申请到更高的电价，因此从经济性上看有望获得比陆上风场更高的收益。

　　海上风电特许权项目开始招标。首批具有竞争优势的公司当属金风科技和华锐风电，有望成为短期收获最大的内资企业。湘电股份09年成功收购荷兰达尔文公司海上5MW风机项目，预计也能在首批招标中占有一席之地。而由于招标主体将完全开放，金风科技亦有可能直接投资于海上风场。作为最早涉足风电场开发转让模式的国内风电整机制造商，金风科技有着丰富的经验。盈利预测与投资建议。风电整机制造龙头企业东方电气、金风科技和湘电股份，其2010年PE分别为22、20、30倍，建议增持。零部件生产商中中材科技、时代新材有较明显的竞争优势，可予以关注。



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