主题：A股今日经受内外三大消息叠加考验

　　A股今日开盘走势引人关注。

　　上周末，二套房认定办法明确，美元指数大涨美股暴跌，这些消息或许给今日开盘的A股带来周边市场、政策面上的内外压力。A股能否一如既往走出独立行情，能否在提前消化的走势中触底反弹，将成为最大看点。

　　外围市场上，欧洲债务危机有继续恶化的趋势，加上美国5月非农就业数据不及预期，上周五，美国三大股指跌幅均超过3%，道指更是暴跌至万点关口以下。欧元兑美元汇率当日则跌破１比１．２０的重要关口，再创4年新低。这轮世界股市的中级调整未见结束，对于脆弱的A股市场显然形成较大的负面压力。

　　内部环境中，上周末，央行、银监会等出台的二套房的认定政策，不仅要以家庭为单位，同时执行认房又认贷。这是楼市调控中的又一严厉政策。

　　“上述消息对A股短期应该有压力。美元指数的大幅上升表明美元的吸引力在上升，资金有回流美元的趋势。另一方面，二套房的认定办法出台会加重投资者对于后续政策出台的担忧。”一些分析师说。

　　不过，广发证券一策略分析师认为，持续低迷的A股正间歇地摆脱周边行情对其的影响，内部的消息之前也已有所消化，或许A股走出低开高走行情。

　　上周末还有消息是农行IPO申请9日上会，对此，一些分析师说这是市场预期之中的，何况目前银行股的估值已跌至全球金融海啸最烈时的水平，不排除银行股借农行IPO来个“咸鱼翻身”。

　　相比短期消息面，分析师更多地担忧经济形势对A股影响。一方面是经济增速下滑，另一方面则是通胀预期上行，中国经济从而将面临滞涨的风险。从历史经验看，这种情况下股票市场的表现往往不会太好。

　　“流动性紧缩是本轮市场调整的导火索，而房地产调控政策的持续深入则是当前市场调整的主要动因。而目前房地产调控政策的效应还没有真正显现，因此地产调控政策会持续并可能会更加严厉。”长江证券分析师李冒余认为，从短期来看，市场的博弈仍将进行，挣扎仍会延续。

　　大盘蓝筹股估值优势背后潜藏三大压力

　　□作者 乐嘉春

　　作者系

　　经济学博士

　　经过本轮A股大幅调整，大盘蓝筹股已具备了很强的估值优势，这是构筑A股市场下跌有较强支撑的重要判断理由之一。不过，在这种估值优势背后，也存在着三大压力，这使得大盘蓝筹股的估值优势难以转换为支撑A股市场转暖的市场优势。

　　压力之一：尽管目前大盘蓝筹股的经营业绩普遍良好，但它们的现金分红比例实在太低，导致投资者不愿长期、耐心持有大盘蓝筹股。

　　例如，工商银行、建设银行和中国石油位居2009年度国内最赚钱的上市公司前列。如果以目前国内人民币存款一年期利率2.25%测算，工商银行、建设银行和中国石油的现金分红与股价相比为0.34%、0.404%和0.13%。银行股的现金分红整体上算是高的，但基本上也是仅比一年期存款利率高一点点，相比之下，其他大盘蓝筹股的现金分红比例要逊色多了。如果根据今年4月份CPI同比增长2.8%测算，大盘蓝筹股的现金分红比例显得更低了。

　　当然，也有个别上市公司会偶尔慷慨现金分红，但事后发现，它们的主要目的是为了获得再融资成功。因而，目前国内大多数上市公司仍缺乏理性的现金分红理念。

　　面对大盘蓝筹股如此微薄的现金分红，A股投资者自然不会把上市公司的现金分红作为投资的最重要理由。因此，尽管目前大盘蓝筹股的业绩增长较快、市盈率与市净率也比较低，但在当前弱势市道中它们也是无法回避持续下跌的市场风险。结果是，尽管当前大盘蓝筹股已具备估值优势，但仍然难以成为投资者抗拒市场波动风险的投资替代品。

　　压力之二：目前大盘蓝筹股普遍存在着再融资压力，这是导致它们的估值优势难以转化为市场优势的另一个重要原因。

　　我们不妨以目前国有上市银行的再融资计划来说明这个问题。从目前来看，中国银行正在发行不超过400亿元人民币A股可转债，并传闻还将发行H股融资70亿美元，“A+H股”的两项再融资估计为900亿元人民币；交通银行已表决通过了“A+H”的配股方案，募集资金不超过750亿元；工商银行也表决通过了“H股增发+A股可转债”的再融资方案，H股增发上限为不超过已发H股的20%，A股可转债不超过250亿元人民币，两项再融资上限规模将超过1000亿元人民币；建设银行或仿照“Ａ+Ｈ股”再融资模式，估计再融资规模也不会低。据此推算，国有上市银行的再融资规模将可能超过2000亿元人民币。

　　其实，除了银行股外，其他大盘蓝筹股也普遍存在着再融资的计划或冲动。如果市道好的话，这些再融资压力不会成为问题，但在当前预期流动性收缩及市道偏弱的市场环境下，大盘蓝筹股主动或被动的强烈扩张欲望，无疑加大了它们的再融资压力，抵消了投资者对大盘蓝筹股估值优势的追捧与热情，至少在短期内他们将对已具备估值优势的这部分大盘蓝筹股“敬而远之”。

　　压力之三：当前大盘蓝筹股的解禁股释放压力仍然较大，这有可能导致投资者需要重新评估目前大盘蓝筹股的既有估值优势，这种不确定性也使得投资者陷入对大盘蓝筹股的估值之困。

　　确实，目前大盘蓝筹股的解禁股释放压力是明显存在的。尽管大部分大盘蓝筹股的大股东都是国有大股东，预期它们也不会轻易抛售解禁股，因为许多大盘蓝筹股所处的行业都是国民经济的关键行业。但是，解禁股仍被视为“笼中之虎”，市场时时会担忧大盘蓝筹股潜在的解禁股释放压力。

　　这是因为，如果不存在庞大的解禁股释放压力，按目前大部分大盘蓝筹股的估值优势，它们早已进入了投资的安全边际，市场波动趋势不会改变它们的投资价值。但是，如果按照大盘蓝筹股潜在的解禁股释放压力测算，特别是以目前市场的资金与筹码平衡来看，不排除大盘蓝筹股的当前估值水平还可能会有所下降。这种估值之困，在很大程度上影响了投资者对大盘蓝筹股估值优势的传统看法。

　　由此可见，当前大盘蓝筹股的估值优势背后存在着上述三大压力，直接或间接地导致了大盘蓝筹股短期内已失去投资的吸引力，也导致了A股市场难以转暖。

　　上周主力资金净流出92.4亿元

　　⊙记者 潘圣韬 ○编辑 朱绍勇

　　在农行IPO、楼市调控加码及下周公布5月数据等敏感消息影响下，上周股指弱势震荡成交额不断萎缩，显示出投资者观望气氛浓厚。大智慧超赢数据显示，上周五个交易日两市主力资金总体净流出92.4亿元，其中在上周一沪指大跌63.62点时，当日资金净流出47.7亿元。

　　从具体板块资金流向来看，两市仅计算机、旅游酒店、商业连锁三大板块一周整体呈净流入，主力一周净买入量均在1亿元左右。受益政策利好的软件股成为下半周盘面一大亮点，强势股中国软件、浪潮软件主力资金分别净流入0.33亿元及0.19亿元，另外长城开发、海康威视资金净流入均超过8000万元。上周计算机板块主力净买较多的个股还包括大华股份、皖通科技、广电运通、神州泰岳等，而汉王科技、东软集团等则遭到主力抛售。

　　此外，旅游酒店、商业连锁两大板块中具体个股资金分化不明显，上海世博会朝预期方面进行对大消费类概念形成支撑，以上两板块资金流入超过千万的个股包括华侨城A、中青旅、锦江股份、中国国旅、东方宾馆、苏宁电器、百联股份、广州友谊、兰州民百。

　　在资金净流出排行榜中，银行、有色金属、煤炭石油等主流板块一周资金大幅净流出超过10亿元，分别为16.5亿元、14.2亿元、10.8亿元。银行股中完成400亿元可转债发行的中国银行资金净流出4.2亿元，浦发银行、民生银行资金净流出均在3亿元，银行股上周疲软的走势显著拖累大盘。

　　而有色金属板块资金整体大幅净流出主要是前期火爆的上游稀缺资源股及黄金股被大幅减持所导致，包钢稀土、山东黄金、中金黄金、紫金矿业、中科三环等资金净流出均在1亿元至2亿元之间。另外，资源税对煤炭股形成利空，国阳新能、西山煤电、神火股份等资金分别净流出1.9亿元、1.8亿元及1.0亿元，煤炭个股资金几乎全线净流出。

　　整体而言，大盘权重板块上周资金大幅流出，导致两市反弹遭遇曲折。但值得注意的是，上周房地产板块利空消息仍不断传出，但除了对房地产调控的后续措施的落实外，未见更大杀伤力的调控政策出台，目前调控政策预期有所减弱，房地产股走势也出现分化，一些个股出现资金抄底连续流入迹象。二三线地产股如大龙地产、苏宁环球、中航地产、世联地产资金纷纷净流入。业内人士指出，地产股已成为市场风向标，短期板块走势将继续影响市场人气。

　　市场继续寻底 7月底或现拐点

　　当前多数国内宏观数据已现减速，但调控政策仍在趋紧，经济有二次探底之忧，市场继续寻底的可能性比较大。7月底可能成为拐点，但仍有来自房地产市场调控的不确定性。

　　⊙西南证券 解学成

　　股市发挥晴雨表功能

　　当前中国证券从业人员20万人，其中相当一部分是证券分析师。他们不仅时刻关注国内外宏观经济变化，还全面分析微观企业生产经营，通过投资咨询服务等形式，发布研究报告，传播市场观点。这减少了证券市场的信息不对称，促进了资源优化配置，股票价格波动因此能反映出未来经济变化。这就是股市晴雨表功能。

　　股权分置改革完成后，股市的晴雨表功能更加明显。例如2007年10月上证综指创出6124的历史新高后掉头向下，之后步入熊途，主要的原因是部分宏观数据指标已经出现趋势性减速。2008年底，为应对全球金融危机的冲击，系列宏观政策渐次出台，部分经济数据环比止跌企稳，上证综指从1664低点反弹，2009全年上涨80%，涨幅位居全球主要股指第七位。

　　股市“晴雨表”功能，不是说股市静态地反映经济“现状”，而是动态地反映经济“变化”。过去如此，当前也如此。自今年年初至今，上证综指累计下跌22%，而同期宏观经济数据却创下了近年的新高，中国经济率先从金融危机中走出。股市似乎成为经济的反向晴雨表。其实不然，年初至今股指的下跌是对全年宽松宏观政策退出、调控房地产、通货膨胀等的提前反映。

　　宏观经济开始减速

　　股市具有晴雨表功能，更需要我们分析经济变化，从而把握股市涨跌趋势。当前多数国内宏观数据已现减速，但宏观调控政策仍在趋紧，经济有二次探底之忧。例如4月的固定资产投资、工业增加值都已经出现了减速。5月份系列数据即将发布，极可能进一步显现经济下滑的趋势，之前的PMI已经出现了下降。前期股指的20%多的跌幅是否已经充分反映了宏观经济的这种变化？笔者谨慎认为，还没有充分反映，短期内股指难有表现。

　　上周五欧美股市又出现了大幅下跌。道琼斯工业指数、标普跌幅均超过3%，原因包括美国非农就业数据不及预期、欧洲主权债务危机有扩大倾向。尽管美国经济反弹，IMF预测全年GDP增长3.1%，但失业率高企仍将是未来两年经济增长、股指表现的主要困扰。对于欧洲主权债务危机，前期对希腊的7500亿欧元计划仅能满足未来3年内的还债需求，欧元区将在这3年内去寻找解决债务危机的有效方法，目前来看包括西班牙、匈牙利短期难以确认能找到解决危机的有效途径。

　　对于国内，政府已在多种场合表示坚决遏制房价的过快上涨，但目前房价未出现明显松动，预计系列政策实施细则、房产税试点等措施还将继续推出。另外，监管部门正在严控信贷规模，清查地方投融资平台，严禁商业银行进入不在“4万亿计划”涵盖范围之内且以政府融资平台为主体的新开工项目。这都将使业领域内的产能过剩变得更为严重，也将导致宏观经济减速下行。

　　7月底可能成为拐点

　　比较乐观的信号是，上月末温家宝总理在东京参加“经团联”组织的午餐会时指出，中国现在退出经济刺激政策为时尚早，世界经济仍有“二次探底”的可能，需要把困难想得充分一点，做好“二次探底”的准备。这个表态正像3月在政府工作报告中表现得那样清醒。

　　但系列政策紧缩政策仍在继续，甚至有进一步加剧的趋向。除了对房地产、地方投融资平台进行调控外，投资者还需要考虑未来几个月的通货膨胀走势。政府将通货膨胀列为主要调控目标，5-7月，通货膨胀（CPI）将可能持续高于3%，政策紧缩预计至少持续到CPI有较明显回落。一个可能是，7月底8月初数据显示通胀无忧，而经济减速越加明显，政策届时得以调整，政府开始发布鼓励市场投资信心的表态，市场信心于是渐渐得以恢复。7月底8月初因此将可能成为政策和股票市场走势的拐点。

　　一个关键的因素是，从目前到7月底，房地产市场能否达到政策调控“目标”。对房地产调控没有量化指标。为遏制房价过快上涨，已从需求和供给两方面出台了许多政策措施，如何体现民生，如何让民众理性接受调控的成效，还有一个相当的过程。这也是7月份底能否成为拐点的不确定性因素之一。

　　欧美普遭逆转 A股再寻支撑

　　⊙云清泉

　　受非农就业数据不及预期以及匈牙利可能发生主权债务危机等因素的影响，美股上周五呈现明显的低开低走态势，道指、标普、纳指下跌3.16％、3.44％、3.64％，三大股指随即由涨转跌，周跌幅依次为2.02％、2.25％、1.68％。重要的是，欧美股市的周涨跌情形大多在上周五遭遇逆转，近日再创年内新低的可能明显加大，或者说，周边市场6月或许仍将延续5月大动荡的格局。

　　与股市颇为相似，上周国际期市也陷入了整体下调的局面。以美国期市为例，美元指数继续上涨且步伐非常稳健，除金价逆势上扬外，CRB指数、白银和粮棉品种都乏善可陈，对经济发展十分敏感的原油、铜更是大跌3.3％、8.9％，某种程度也说明经济增长前景的确堪忧。以下三点仍值得注意：一是美元指数近期依托5周均线稳步上行，周收盘不仅在近50个月内高居第二（仅次于去年3月6日当周的），而且还一举突破三角形整理的上边线，形态量度涨幅直指89.8；二是油价上周仍受制于年线震荡整理，若不能弹升至73美元/桶一线，就很可能会再创年内新低或下穿67美元/桶；三是鉴于世界最大黄金ETF宣布持金量再创历史纪录和市场供应量可能下滑，金价上周继续上扬，可周线却是颗较暧昧的阳星，围绕5周均线或许仍有一番争夺。

　　仅就美股而言，以下三点尤其值得关注：一是主要股指依然受制于拐头下行的5周均线或21日均线，且道指、标普自去年7月底以来首次跌破年线即52周均线（日、法、意还陆续跌破60周均线），纳指一年多来也首次收在40周均线之下，中期运行趋势向淡的格局因此就更加难以扭转，再次刷新年内低点纪录的可能也是有增无减；二是继5月大震荡之后，三大股指近日的波动依然相当大，四天里便有三天震荡幅度超过1％，而道指（年内第三次收在万点下方）、标普收盘则在年内仅略高于2月8日的，且周线及其组合预示弱势下调可能依然非常大；三是以股指波动情况看，标普近两周的高低点落差持续缩减且幅度都在30％上下，本周再缩减也不会低于30点，而若扩大的话，则可能达到或超过66点（道指相应为380点和570点），其中由开盘到下探低点的幅度很可能仍不小或约为50点。

　　虽说两市暂时已转入盘局，强势股涨停的续升能力也有所加强，但沪深大盘上周却分别下跌3.85％、2.94％，而13日均线又得而复失并构成明显的反压，近日走势因此就难以令人乐观。原因有二：一是上周成交总额只有7205亿元，这不仅较前大幅萎缩两成多或位居年内第二地量（仅略多于春节前一周），而且也是一年多来第一次连续五周不足万亿元，市场参与热情之低由此可见一斑，预示弱势整理极可能仍将延续，反弹则势必因此受限；二是大盘近四周一直围绕90周均线上下波动，沪市的26周与40周均线很可能也将在深市之后出现“死亡交叉”，且短期形态显示创新低可能偏大，所谓的二次探底或双底在技术上是子虚乌有的。如近日反弹，上周中心值与5周均线也会构成双重阻压（两者均值约为2515点和10265点），而一旦遇阻回落，则穿底而下的风险将会更大。

　　总体说来，美元走强将迫使期市深陷弱势整理态势中，周边环境因欧洲债务危机也不容乐观，这较大程度也会加大A股再探支撑的可能。估计周一跳空低开，本周再创新低可能相当大，5周均线之下的弱势整理格局暂时还难以扭转。

　　大盘或将延续弱平衡格局

　　⊙东吴证券研究所 江帆 朱浩珉

　　上周大盘总体呈弱势震荡格局，除周一出现较大幅度下跌外，其余四个交易日基本呈拉锯式走势，资金在目前点位做多和做空的意愿都不够坚决，市场观望气氛较浓，但与前期相比，上周市场出现了一些积极的现象，一方面是个股活跃度明显增加，热点板块如券商、计算机、医药等都表现出较好的持续性；另一方面是盘中出现了权重股护盘的迹象，如周三券商板块、周五券商和地产板块的共同护盘，表明部分大资金开始陆续关注超跌个股的机会。但市场仍然比较犹豫，成交量不断萎缩，逐步进入一种弱平衡的格局。

　　产能过剩行业危机渐显

　　随着房地产调控的逐步深化，与房地产相关的行业如水泥、钢铁、化工等的压力正在逐步增大，宝钢大幅度下调7月份各品种钢材的价格正反映了钢铁下游需求的相对疲弱。而以水价、电价、气价的市场化改革以及铁矿石、石油等大宗商品价格的高位运行使得这些产能过剩行业的成本压力不断上升。当然针对这种不利局面，国家也正在通过一些措施如严格限制产能过剩行业的投资、西部大开发战略、新疆区域振兴等从供需两个方面为产能过剩行业提供释放渠道，但是这些举措奏效仍需相当长一个过程，因此难以在短期内改变这种不利状况，产能过剩行业未来仍将面临成本上升需求减弱的双重压力，这将不利于相关板块的走势。

　　资金面压力暂时有所缓解

　　进入5月以来，市场资金面压力有缓解的迹象，首先是新基金发行有加速的迹象，据统计，5月份共有18只新基金发行，成为历史上发行基金数量最多的一个月；其次是央行近两周连续向公开市场净投放货币，其中前周净投放资金1450亿元，上周小幅净投放资金140亿元；最后是央企、保险资金和社保资金开始抄底，据媒体披露，央企在2500点附近借道专户入场A股，保险企业中国人寿已入场120亿资金。这将为A股市场提供相当一部分流动性。但考虑到未来农行IPO的开启，投资者仍然对资金面表现一定的担忧。

　　投资策略和热点板块

　　虽然从中期来看，欧洲主权债务危机、经济波动加剧、行业产能过剩、资金面逐步趋紧等不利因素仍将在较长时间压抑股指上行空间，但是短期来看在农行即将发行上市的背景下，市场维稳需求较为强烈，由于市场资金仍然丰厚，在股指震荡过程中热点板块有再度活跃的迹象。我们认为未来指数可能会维持弱平衡的状况，但是热点会相对比较活跃，投资机会将比之前有所提升。在操作上，由于中期仍存在较多不确定性，抱着谨慎的原则投资者仍然需要将仓位控制在50%左右，在此基础上，可以以部分仓位来适当参与热点板块的炒作。对于可关注的热点，投资者可以从两个方面来考虑，一、重点关注上市1-2个月，且经过过充分洗盘（最好破发）的次新股；二、未来有望受益政策的板块，如节能环保、三网融合、旅游、消费等行业。

　　经济数据逐渐明朗 大盘有望出现转机

　　⊙陈晓阳

　　上周大盘在新的利空因素压制下，出现了再次探底行情。上证指数重新缩量回落到低点2550点一线，伴随短期做空动能的衰竭，似乎预示行情转机随时可现。然而本周消息面将会公布5月宏观数据。那么，本周大盘能否由此重现转机，投资者如何把握新的行情机会呢？

　　笔者认为，5月经济数据明朗之后，处于观察期的政策导向将会营造出相对宽松的市场环境。因为从已公布的5月制造业采购经理指数(PMI)比上月出现回落看，实体经济增长已露放缓迹象。市场普遍预计5月CPI值不超过3%，显示通胀预期有所减弱，相应的加息预降低。不过固定资产投资将会小幅回落，再次印证了在今年政策调控的合力作用下，经济将有所降温，从使得管理层对当前经济政策进入观察期。只有通过未来一段时间内的经济数据作为依据，才能确认未来的经济走势，并制定下一步的政策措施，可见接下来的二季度时间段，观察期中的政策导向更多倾向于加速经济结构转型，比如新能源汽车补贴、生物产业规划、农机产业规划等更多的结构型产业扶持措施，有利于刺激在相关扶持政策支持下的热点板块受到资金面的追捧，从而将会形成结构性的热点局部行情。

　　从资金面的角度看，趋紧的资金面将会抑制大盘反弹的幅度。因为虽然5月信贷净投放维持宽松局面，但是近期公开市场央行票据利率上升，并且连续上调存款准备金率，其累积效应使得目前货币供应量在逐步下降，显示出货币市场资金面趋紧迹象。还有超级大盘股IPO陆续发行等，这些都会对资金面构成压力。不过，继保险资金大举入市后，央企也开始通过基金专户进场，新设公募基金积极入市，表明“国家队”资金护盘意图明确，这些资金虽然为市场带来了新鲜血液，增强了市场的持股信心，但是并不能明显改善趋紧的资金面情况。

　　趋势形态上，上周沪指再次缩量寻求底部支撑，在其过程中出现了积极信号，成交量逐步缩小标明整体市场恐慌情绪基本消耗殆尽，类似农行IPO、海外市场不利等负面因素早已在市场上充分反映，加上周末G20峰会传出的积极信息，本周行情悄然转机逐步临近。可见，本周大盘在经济数据明朗之后，转机行情将会喷薄而出，或将真正展开阶段性上涨行情。在操作上，可以对超跌反弹的地产、有色、券商股关注其短线机会，还有生物医药、新能源、电子软件等政策扶持的中线投资机会。

　　底部结构调整尽显疲态

　　⊙西部证券 黄铮

　　上周市场未能延续前期反弹态势，盘面并无精彩可言，两市指数周跌幅均在3%左右，上证指数逼近2500点时止跌迹象明显，但量能方面出现持续缩减态势，进一步表明当前市场强度仍处于偏低水平。我们认为，即便5月以来的单边下跌使得两市股指处于估值区间的安全边际，但本周公布的5月份宏观数据将使市场对宏观政策敏感程度再次升温，加之IPO扩容节奏不减令场外资金举步不前，欧元区债务危机扩散的传导造成外盘不稳走势的蔓延，短期市场始终难以消除担忧情绪，出现大的根本性改观的可能恐难以期待。策略方面，在市场底部根基的夯实阶段，热点切换缺乏持续性表现，操作上除坚守低仓位策略外，品种侧重考虑大蓝筹及成长性突出的个股。

　　消息面传导的政策因素主导近期热点差异。上周一发改委于上调国内天然气基准价格和天然气管道运输价格，带给燃气类个股明显冲高回落，短线资金快速兑现愿望在市场底部震荡期更为强烈，相关个股的冲高回落无疑造成市场热点的流失。此外，上周四国税总局下发《关于加强土地增值税征管工作的通知》提高增值税预征率的下限原则上不低于5%，从房地产板块表现看跌幅较为有限，量能持续缩减及盘中个股反攻以低价股居多，房地产调控政策继续出台一直以来压制机构资金对于房地产板块的介入热情。进入本周，国家统计局将于本月11日公布5月宏观经济数据，对宏观预期猜测和实际数据的落差将继续表现为政策解读的差异化特征。我们认为，政策调控在步入观察期后相应放大市场预期的摇摆程度，不稳的市场信心对股指底部根基的搭建形成不利影响。市场热点也会因此出现频繁的快速切换，“一日游”行情扩大了大、中小市值品种的结构性分化。

　　困扰市场前行的因素还来自业绩变化及资金面的困扰。虽然从截至5月底的649家上市公司公布的2010年中报预告看，预增公司326家占比达到50.23%；预盈公司86家占比13.25%；预亏预降公司121家占比18.64%，现一阶段业绩增长还可以奠定股价变化的合理范围，但随着产业结构调整和行业政策调控压力的逐步释放，一旦经济增速放缓就会给上市公司业绩增速下滑带来悲观预期，同时也会拉长市场底部震荡期的疲沓走势。失去支撑上涨内核心力——业绩支持的市场，同样还难以摆脱来自资金面供给的困扰。6月以农行为代表的大盘股IPO发行节奏未见缓和，银行流动性趋紧也使得资本市场短期内无法快速“充血”。5月份产业资本增持比例的加大和近期新基金获批均并未给资金面带来更多惊喜，两市持续低迷的成交量水平无疑表征近期市场仍未摆脱弱势探底的完成。

　　在考虑上述不利因素外，两市也已经历了较长一段时期的调整行情，整体20倍的估值水平处于相对合理区域，技术走势步入初步回暖的阶段。前期上证指数2478点的短期支撑位置仍属有效，尽管当前市场还不具备突出的中线投资机会，但两市热点表现已从前期的区域性题材品种，转向医药、电子信息、IT等具备高成长性突出的板块，这对于短期交易性机会无疑是良好信号。在上行压力重重、下挫空间较为有限的当前市场中，投资者不要过度放大悲观及盲目跟从的主观情绪，操作上既需要耐心冷静地等待明确的介入信号出现，半仓之下考虑“大盘蓝筹+成长股”各半的稳健搭配。

　　地量背景下的风险与机会

　　⊙九鼎德盛 肖玉航

　　进入6月，深沪A股市场震荡不止，上周缩量中阴，周合计成交金额7205.6亿元，较上周的9117.5亿元锐降26.5%，其中6月4日，沪市成交金额仅617.2亿元，创出了近17个月以来的新地量，也使得市场总体交易开始趋淡。从历史经验来看，缩量特别是阶段性地量出现后，往往是品种分化爆发的时间集中点。如果一轮大的趋势没有改变，其缩量后的运行无论其如何反弹或下跌，其最终会依据趋势而运行。从市场历史特征来看，此阶段的投资往往具有总体风险大于机会、趋势大于估值的特点。从市场操作来看，采取坚决回避风险股，关注优质潜力股的策略或较为可取。

　　三类品种面临较大风险

　　首先是估值仍然高达数百倍甚至数千倍PE的题材股、亏损股。深沪A股市场今年以来的连续调整，使得许多股票估值有所下移，但通过对目前A股市场观察发现，一些品种仍然是数百倍甚至数千倍PE的股价，而观察其行业来看，其由于新股上市出现了多家同类公司，其行业竞争格局也进入到激烈之中，类似这样的股票品种，我们认为这类企业经营业绩将难有改观，相反其中长期业绩或继续下降。比如去年上市的某电子软件类公司，其经营业绩去年亏损，而一季度再亏损，但股价却在30元附近，而同类电子软件类公司不断上市，竞争对手增加且资金支撑力强，这样的公司就存在股价继续大跌的情况，其投资风险不言而喻。

　　其次是创业板及部分中小板股票。从目前深交所最新统计的创业板平均PE来看，已达65.94倍，而据国际机构汤森路透统计计算显示:2010年6月4日美国纳斯达克市场收盘对应的市场总体静态PE仅有19.38倍,动态PE为15.56倍，市净率2.79倍。因此从目前我国创业板指数推出后来看，其累积的泡沫化风险，有可能导致指数大幅度下跌。

　　最后就是以往重组后受追溯性法律影响的品种。研究发现今年5月，最高法院出台了多个法律追溯性政策，其中多个涉及证券市场，比如内幕交易、操作市场等。近期中山公用内幕交易案浮出水面，导致股价大幅度下跌。因此对于历史上重组的高价炒作类股票，如果追溯性法律出现在某个股票品种上，就可能导致股价的机构杀跌，出现重挫，因此回避类似的股票是当务之急。

　　三类潜力品种需要关注

　　一是经过调整，估值处于5-15倍PE之间的业绩续增股。从股票投资学的角度来看，价值投资是中长期抵御风险的较好策略。从目前深沪A股市场来看，经过调整一些品种出现了5-15倍PE之间的估值，这些品种需要投资者认真关注，而通过筛选，我们认为符合低估值的个股，同样需要区别对待，其能够在中期业绩续增且历史回报较好品种将是重点关注；一些目前估值较低，但未来业绩或行业可能继续下行，估值反而增加甚至亏损的品种则需要淘汰。

　　二是主题型投资仍有后续政策末明的品种。从主题投资的角度来看，我们认为仍有一些潜力品种仍面临未来政策扶持的利多预期，在利多预期末兑现之前，逢市场调整过程中，寻机进行低吸波动性运作仍然可为，比如新能源产业中的稀有资源类品种。对于利多预期已经兑现且即将兑现，股价又出现大幅度炒作的板块类品种应放弃。

　　三是估值合理且业绩稳定的公用事业股。研究认为，公用事业股是抵抗通胀周期和市场风险的较佳防御型品种，从目前A股市场来看，一些从事天然气、供水、电力及能源供应的优质公司，其动态PE也处于合理水平，比如陕天然气、申能股份、深圳能源等，这些品种总体估值在9-15倍之间，而考虑未来中国能源战略发展，其均存在继续提价的预期，其业绩保障系数较高，在市场总体风险仍在进行的背景下，关注公用事业中优质品种，不失为战略投资的较好选择。

　　压力渐显 再现黑色星期一？

　　⊙金百灵投资 秦洪

　　上周A股市场出现了震荡寻底的走势。但上周五的探底回升走势，尤其是尾盘的企稳格局，使市场乐观氛围有所抬头，似乎表明A股市场在本周有望延续着上周五的探底回升走势。那么，如何看待这一信息呢？

　　调控预期减弱

　　或是一厢情愿

　　其实，近期A股市场的走势有点诡异。因为前期A股市场一度出现尾盘跳水，接着欧美股市随之出现开盘急跌的走势，有观点认为QFII的引导力量渐趋增强，他们从全球的角度出发考虑对A股的操作思路，进而使得A股市场与全球市场的走势渐趋一致。但上周似乎又有了较大的改变，上周五尾盘A股企稳，但接下来的欧美股市出现了暴跌的走势，美股道琼斯指数急挫3%强，这在近期的走势并不多见。

　　对此，有观点认为，这可能是部分主流资金对全球经济二次探底的预期较大，进而推测在保经济增长的大方向下，不排除房地产调控政策松动的可能性，所以，在上周五午市后，金融地产股出现了相对活跃的走势，尤其是地产股更是反复活跃，成为牵引大盘在上周五午市后回升的核心力量。但可惜的是，这并未引发市场资金的广泛认同，万科A、金地集团等个股的量能在弹升过程中并未大幅放量，说明跟风买盘并不积极。

　　而周末的信息则折射出跟风买盘资金并不积极的确有一定的市场基础，因为上周末媒体报道了央行、银监会等三部委联合发出通知称认房又认贷，有舆论称之为“三部门出台最严厉二套房政策”。这无疑说明了调控预期减弱只是部分资金的一厢情愿，这就意味着金融地产股仍难以充当大盘企稳的核心力量，上周五的反弹只是调整趋势中的一次回光返照而已。

　　料考验2500点支撑力度

　　既如此，市场的压力依然存在。更何况，在周末还传来了两个新的压力信息，一是农行IPO进入实质性操作阶段，这意味着A股市场本已紧张的资金面将再度面临着大考。而且，近期小盘新股的发行也一直未有减速的迹象，这就使得目前资金面结构形成了供给预期不佳，但需求预期强烈的信息，这无疑会加剧A股市场成交量继续萎缩的预期。

　　二是欧美股市的急跌将进一步挫伤市场的投资激情，尤其是关于经济二次探底的预期将更趋于强烈，这无疑会加剧市场对上市公司业绩的担忧。毕竟在2008年四季度的上市公司业绩因为全球经济的不振而一度大幅下降，所以，一旦全球经济二次探底的预期趋于强烈的话，A股市场将面临新的调整压力。

　　而且，股价结构调整的压力也不可忽视。盘面来看，虽然金融地产股有所企稳，但是高价股的走势渐有岌岌可危的趋势，尤其是百元股均出现了重心缓慢下移的K线图形，而一旦压力蔓延的话，那么将会强化各路资金对高估值股高高在上的担心。因为在成交量持续萎缩，银行股、地产股的品种的动态市盈率已低于20倍甚至更低的估值水平背景下，高价股的50倍、60倍市盈率明显难以匹配当前A股市场的整体估值水平、成交量水平以及当前指数面临着再度探底的背景，所以，高价股或将成为大盘后续调整的一个压力源，这无疑会抑制本周一A股市场低开高走的预期。

　　灵活配置或低位建仓

　　确定性优质品种

　　但是，有一点是值得指出的是，由于当前金融股的估值水平已处于一个低位区域，目前A股、H股的溢价率已创下历年来的新低，这本身就说明了短线A股市场的确也存在着下跌空间，但空间相对有限的格局。

　　因此在操作中，一方面要保持着一定的谨慎心理，尽量持有更多份额的资金，另一方面则是对优质股予以低吸建仓的思路。比如说确定性增长预期较强的核电设备股、风电设备股等品种。再比如说，确定性较强的部分医药股，科伦药业、精华制药等品种就是如此。另外，对大西洋等细分行业龙头品种也可跟踪。

　　沪市正在形成一个经典的突破盘整形态

　　⊙戴若·顾比

　　上证指数正在形成一个经典的突破盘整形态。这种形态可能出现一个最后的抛售高潮，它将给有勇气的投资者提供机会。

　　这个突破有四个特征：1，相对强弱指标（RSI）背离；2，趋势线突破；3，趋势线被用作一个下滑的支撑区域；4，在上升趋势反弹之前再次试探历史支撑。

　　第一个特征是较弱的RSI背离形态。RSI背离信号是一个延迟的信号，因为RSI低点出现的时间和指数低点出现的时间不一致。RSI低点出现在5月7日周五。上证指数的低点出现在5月21日周五。两个信号之间有两周的时间差。这是不常见的，这表明交易者需要谨慎，这周的突破趋势的回落也证明了这一点。

　　第二个特征是对下降趋势线的突破。这是一个强劲的突破，但是还没有形成动量。一个弱压力位在2680点附近形成。这没有历史上的意义，但是它是未来趋势发展的一个参考点。指数运行至2680点以上是对新上升趋势力量的确认。

　　第三个特征是下降趋势线被用作一个新支撑区域。指数从2680点回落，将这条趋势线作为一个支撑。市场下跌，直到触及长期历史支撑区域。下一周这将是一个关注的区域。

　　通常趋势的前期低点会给成功的趋势反弹提供一个支撑区域。这是一个双重底类型形态。下降趋势的低点在2481点附近。目前市场的回落也从这个区域反弹，就形成了一个双重底反弹。技术上的问题是，前期的趋势低轴点2481点不是一个历史支撑区域。上证指数下一个强支撑区域在2300点附近。这是长期历史盘整带的上轨。这增加了市场会沿着下降趋势线继续向2300点的位置下滑的可能性。

　　5月21日的低轴点是很重要的，可能会形成在2481点至2680点之间盘整的基底。市场很可能会暂时向2300点的历史支撑下跌，然后迅速反弹。这种下跌可能会发展成为一日的下跌或反弹，或者一个三日的形态。确认这种下跌的暂时性本质的关键特征是在市场下跌时成交量减少，指数反弹时买入成交量增加。指数快速下跌至2481点以下并不说明在2481点至2680点之间盘整形态的形成无效。

　　盘整形态是一种非常看多的发展情况，因为它为更强势的超越2680点的可持续趋势反弹打下了基础。（编译：陈静）

　　利空消化越充分 未来空间就越大

　　⊙东方证券 潘敏立

　　二套房认定标准趋严

　　6月4日，住建部、央行和银监会发出通知，就商业性个人住房贷款中第二套住房的认定标准进行了明确的规范。按照通知的界定，在二套房的认定上，实行以家庭为单位，以“认房”为主，同时又辅之“认贷”的最严厉的二套房标准认定政策。

　　这样，通过“认房又认贷”的严厉标准，无论是对于银行操作层面，还是对于呵护调控的成果，捍卫政策的公信力都大有裨益，是政府对民众和开发商的一次明确的“喊话”。而对于房地产股而言，将面临再次震荡，但由于已累积大跌，故幅度有限。

　　农行IPO申请9日上会

　　6月4日晚，《农行（A股）首次公开发行招股说明书（申报稿）》在证监会网站上公布，明确了发行的股数，A、H股发行比例，以及发行的规模。其中，A股拟发不超过222.35亿股。同时，申报稿还公布了农行相关财务数据，并强调了农行在三农金融服务的优势。同日，证监会发布公告称，将于6月9日审核农业银行的首发申请。

　　农行是四大行的最后一家未上市银行，近期的申请上会以及未来的发行上市时间表，都将会牵动市场的神经，不妨关注其进程。

　　送五迎六 步入平稳

　　上周是 “送五迎六”的一周，5月份的最后一个交易日依然给我们留下了震荡的阴影，但是进入6月份以后，平稳却是其主要特色。虽然是重心略有下移，但在一个区间之内来回小幅波动，却也十分有看头。

　　此带正好是前期1664点至3478点反弹之后调整的二分位，在这个位置附近来回摆动，意味着市场在前期快跌之后，虽有反抽但上档2700点处的压力十分明显，故退守至此位整理，重新恢复了平衡，多空双方均进入十分谨慎的观望期。

　　在整个过程中，量能十分快速地萎缩了下来，沪市进入到700多亿元的平均水平，上周末更是下滑至617亿元的地量。这预示着市场交易已十分清淡，重仓者已不再割肉，同样轻仓者也在场外耐心地等候。

　　从盘口可以看出，5月21日在大幅低开后明显有逢低买盘介入，虽然向上推动力有限，但还是根据产业政策的指向，在热点轮动上做出有节奏的布局：如新能源汽车板块、软件板块、券商板块等等，不乏跳跃性，但在连续性上还需努力。很明显，有资金在主动性地建仓，不排除有部分险资和新基金等在进行左侧交易的尝试。

　　弱市中各类事件齐聚

　　上周末道指的大跌、二套房政策出台以及未来一些地方性的房地产政策也将会出台，本周经济数据将会公布，农行的上会及未来的发行上市，还有紧接下来世界杯的举行……可谓在弱势中各类事件依然聚集，但如果能在弱市中尽可能结消化利空，那么对于未来来讲腾出的发展空间就越大。

　　而上述事件，都是发生在快跌之后，故在没有交易量能的情况下，沪指今日即使低开震荡后，也将再度产生双底型的低开阳线，从而在一段时间之内仍有望进入到一个平稳运行的阶段，未来的波动轴心将在2550点，无量小幅度摆动的概率更大一些。

　　如果是这样的话，那么对于期指而言，将会产生无趋势操作的挑战，而对于股市来讲，就会迎来修身养性的一段宝贵时间。但在这个过程中，前期的一些强势品种将会出现补跌，而超跌品种也将会迎来修正的机会。

　　虽然近期还会有震荡，但如果手中品种是超跌的又是相当有质地的，那么也要很坚决地持有。因为在每一段熊市结束之时，未来能带来巨额利润的并不是资金，而是低位又廉价又有质地的筹码！



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